主題：魯泰A:15年經(jīng)營有壓力,明年將逐步改善


公司2015年上半年營業(yè)收入與凈利潤分別同比下降5.54%和27.76%,其中Q2營業(yè)收入和凈利潤分別同比下降4.79%和27.09%。

毛利率的下滑與期間費用率的上升拖累盈利增速。15年上半年公司毛利率同比下降3.86個百分點,其中第二季度毛利率同比下滑4.09個百分點,環(huán)比提升1.14個百分點。分產(chǎn)品來看,上半年襯衣產(chǎn)品毛利率同比下降4.15個百分點,面料產(chǎn)品毛利率同比下降5.69個百分點。由于銷售收入的小幅下滑,15年上半年公司整體期間費用率同比上升1.51個百分點。

15年上半年公司經(jīng)營質(zhì)量保持穩(wěn)健,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比小幅下降9.21%,半年末公司應(yīng)收賬款較年初上升6.64%,存貨余額較年初小幅上升0.5%。

受制于棉價與海外需求的低迷,今年公司業(yè)績面臨一定的壓力,從現(xiàn)有接單情況看,下半年將略好于上半年,明年起有望進一步好轉(zhuǎn),我們認為從長期來看國內(nèi)棉花直補政策的實施有利于魯泰這樣的棉紡龍頭企業(yè)提升出口的國際競爭力,未來棉價的企穩(wěn)回升、人民幣的持續(xù)貶值有望給公司盈利帶來一定的改善空間,明年起后續(xù)海外面料和襯衣產(chǎn)能的陸續(xù)投放將為公司帶來新的外延增長。

我們始終認為公司是真正具有國際競爭力的中國高端制造企業(yè)之一,也是行業(yè)內(nèi)少數(shù)未來有望保持穩(wěn)健增長預(yù)期的公司之一,未來行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素,海外設(shè)廠將進一步解決國內(nèi)人工成本上漲給公司帶來的壓力從而帶來襯衣新增產(chǎn)能的貢獻。依托互聯(lián)網(wǎng)對C2B業(yè)務(wù)的探索從長期看也將給公司的股價和估值帶來不一樣的提升空間。后續(xù)股份回購的實施也將有利于公司股價的逐步企穩(wěn)。

財務(wù)預(yù)測與投資建議。

根據(jù)中報,我們小幅下調(diào)公司未來3年主營產(chǎn)品面料和襯衣的收入和毛利率,預(yù)計公司2015-2017年每股收益分別為0.92元、1.03元和1.15元(原預(yù)測為1.09元、1.20元和1.30元),維持公司2015年15倍PE估值,對應(yīng)目標價13.80元,維持公司“買入”評級。

風險提示。

外圍市場需求疲弱、匯率波動和棉花價格波動對短期業(yè)績的影響。

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