主題：白云機(jī)場：聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心啟用

　2月6日，白云機(jī)場聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心正式啟用，白云機(jī)場取代菲律賓蘇比克灣成為聯(lián)邦快遞新的亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心。目前，聯(lián)邦快遞使用MD11和A310機(jī)型運(yùn)營，在白云機(jī)場每周執(zhí)行68個(gè)航班共136個(gè)起降架次，未來聯(lián)邦快遞根據(jù)市場情況逐漸大航班投入、增加起降架次以及調(diào)換更大機(jī)型。
　　根據(jù)投放機(jī)型、起降架次、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、航班載運(yùn)率和預(yù)計(jì)折扣等變量，我們測算出聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心短期內(nèi)對白云機(jī)場的利潤貢獻(xiàn)并不大，2009-2011年增加白云機(jī)場EPS分別為0.013元、0.019元和0.024元。
　　聯(lián)邦快遞在白云機(jī)場的亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心的長期價(jià)值在于未來對廣州和華南地區(qū)帶來的巨大的產(chǎn)值和就業(yè)機(jī)會(huì)，以及對于白云機(jī)場貨運(yùn)短板的彌補(bǔ)和國際航線網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。（詳見我們對白云機(jī)場的投資價(jià)值報(bào)告《非航業(yè)務(wù)抵抗周期性，貨運(yùn)業(yè)務(wù)翻開新里程》）
　　財(cái)政部和民航局批復(fù)了白云機(jī)場08年機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還比例為48%，高于我們此前45%的預(yù)期。但財(cái)政部和民航局并沒有對白云機(jī)場09-10年機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還比例進(jìn)行批復(fù)，也沒有對2011年之后白云機(jī)場是否繼續(xù)享受機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還進(jìn)行說明。我們謹(jǐn)慎預(yù)測09-10年白云機(jī)場的機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還比例分別為45%和40%，2011年開始白云機(jī)場不再享受返還。
　　根據(jù)聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心啟用、機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還比例預(yù)測和年度生產(chǎn)數(shù)據(jù)變化，我們調(diào)整了白云機(jī)場的盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)白云機(jī)場2008-2010年的EPS分別為0.423元、0.531元和0.584元，EBS分別為5.081元、5.433元和5.837元。
　　參照國際和國內(nèi)上市機(jī)場的估值水平，考慮到白云機(jī)場的機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還比例的重大不確定性，我們繼續(xù)給予白云機(jī)場15XPE和1.4XPB，則白云機(jī)場的股價(jià)應(yīng)該在7.114-8.760元之間，我們維持持有評級。



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