主題：中青旅09年業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)面臨一定考驗(yàn)

　證券投資收益銳減、策略投資利潤(rùn)貢獻(xiàn)減速是08年公司業(yè)績(jī)預(yù)期出現(xiàn)較大幅下滑的首要原因。08年前三季度，公司以證券投資為主的投資收益僅為1036萬元，同比減少78%。我們預(yù)計(jì)08年全年投資收益只有約1200萬元。07年投資收益占利潤(rùn)總額比重高達(dá)17%。07年風(fēng)采高科貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)4731萬元，同比增長(zhǎng)29%，占當(dāng)期凈利潤(rùn)總額的29%；08年風(fēng)采高科貢獻(xiàn)的權(quán)益利潤(rùn)與07年大致相當(dāng)。07年中青旅綠城確認(rèn)銷售收入10億元，為公司貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)2542萬元，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的16%。由于房市調(diào)整，08年三個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)程大大低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)08年確認(rèn)的地產(chǎn)銷售收入僅能與07年持平達(dá)10億元，主要來源于此前年度銷售收入在本年度的確認(rèn)。
　　會(huì)展業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)景區(qū)是公司08年業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的兩大亮點(diǎn)，逐漸夯實(shí)了旅游主業(yè)的盈利能力。受益于北京奧運(yùn)，公司的會(huì)展業(yè)務(wù)08年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)50%以上達(dá)到3000余萬元。烏鎮(zhèn)景區(qū)由于地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)非常明顯。"會(huì)議休閑"的西柵和"傳統(tǒng)觀光"的東柵相結(jié)合成就了優(yōu)于其他古鎮(zhèn)的抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著內(nèi)容物的豐富，08年西柵酒店客房入住率已達(dá)50%左右。08年烏鎮(zhèn)景區(qū)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約一倍達(dá)7000萬元左右。會(huì)展業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)景區(qū)使得公司旅游主業(yè)盈利能力不強(qiáng)的形象逐漸得到改觀，雖然現(xiàn)在還不能算是公司盈利的支柱，但這兩塊業(yè)務(wù)還處于成長(zhǎng)期，潛力巨大。
　　09年是公司經(jīng)營(yíng)再度面臨考驗(yàn)的一年，烏鎮(zhèn)景區(qū)預(yù)期仍可成為亮點(diǎn)。隨著金融危機(jī)影響深入，公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)都將繼續(xù)面臨一定壓力。以招牌業(yè)務(wù)--旅行社業(yè)務(wù)來講，作為旅行社盈利主力的入境游08年同比下滑近兩成，短期內(nèi)尚無法走出低谷。公司目前將精力放在國(guó)內(nèi)游和自由行上，但這兩塊業(yè)務(wù)短期內(nèi)無法帶來明顯的盈利促進(jìn)。至于著力發(fā)展的會(huì)展業(yè)務(wù)，由于08年"奧運(yùn)效應(yīng)"使該業(yè)務(wù)的盈利迅速拉高，因此09年可能面臨短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，幅度在兩三成左右。風(fēng)采科技的福利彩票業(yè)務(wù)也逐漸進(jìn)入穩(wěn)定期，而且經(jīng)濟(jì)走弱也可能影響到大家購(gòu)買彩票的積極性。09年中青旅綠城的三個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目將進(jìn)入現(xiàn)房銷售狀態(tài)，房市調(diào)整周期具有一定的不確定性。從我們的分析可以看出，上述業(yè)務(wù)09年的盈利貢獻(xiàn)將有所下滑至多保持平穩(wěn)。唯有烏鎮(zhèn)景區(qū)我們?nèi)耘f相對(duì)看好。隨著西柵商鋪的招商工作逐步展開，內(nèi)容物越來越豐富也將繼續(xù)提升景區(qū)對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)企業(yè)和居民的吸引力。此外，香港中青旅09年證券投資業(yè)務(wù)有望比08年表現(xiàn)稍好。
　　從我們此前11月27日調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)"強(qiáng)烈推薦"到現(xiàn)在，公司股價(jià)已上漲接近50％，結(jié)合09年基本面的判斷，我們調(diào)低評(píng)級(jí)至"推薦"。我們預(yù)測(cè)中青旅2008-2010年EPS分別為0.32、0.35、0.48元。給予公司未來6-10個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.00元，調(diào)低投資評(píng)級(jí)至"推薦"。


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