主題：中青旅09年業(yè)務(wù)經(jīng)營面臨一定考驗

　證券投資收益銳減、策略投資利潤貢獻減速是08年公司業(yè)績預(yù)期出現(xiàn)較大幅下滑的首要原因。08年前三季度，公司以證券投資為主的投資收益僅為1036萬元，同比減少78%。我們預(yù)計08年全年投資收益只有約1200萬元。07年投資收益占利潤總額比重高達17%。07年風(fēng)采高科貢獻權(quán)益利潤4731萬元，同比增長29%，占當(dāng)期凈利潤總額的29%；08年風(fēng)采高科貢獻的權(quán)益利潤與07年大致相當(dāng)。07年中青旅綠城確認銷售收入10億元，為公司貢獻權(quán)益利潤2542萬元，占公司當(dāng)期凈利潤的16%。由于房市調(diào)整，08年三個房地產(chǎn)項目結(jié)算進程大大低于預(yù)期，我們預(yù)計08年確認的地產(chǎn)銷售收入僅能與07年持平達10億元，主要來源于此前年度銷售收入在本年度的確認。
　　會展業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)景區(qū)是公司08年業(yè)務(wù)經(jīng)營的兩大亮點，逐漸夯實了旅游主業(yè)的盈利能力。受益于北京奧運，公司的會展業(yè)務(wù)08年實現(xiàn)凈利潤將同比增長50%以上達到3000余萬元。烏鎮(zhèn)景區(qū)由于地處經(jīng)濟發(fā)達的長三角地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢非常明顯。"會議休閑"的西柵和"傳統(tǒng)觀光"的東柵相結(jié)合成就了優(yōu)于其他古鎮(zhèn)的抗經(jīng)濟風(fēng)險能力。隨著內(nèi)容物的豐富，08年西柵酒店客房入住率已達50%左右。08年烏鎮(zhèn)景區(qū)實現(xiàn)凈利潤同比增長約一倍達7000萬元左右。會展業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)景區(qū)使得公司旅游主業(yè)盈利能力不強的形象逐漸得到改觀，雖然現(xiàn)在還不能算是公司盈利的支柱，但這兩塊業(yè)務(wù)還處于成長期，潛力巨大。
　　09年是公司經(jīng)營再度面臨考驗的一年，烏鎮(zhèn)景區(qū)預(yù)期仍可成為亮點。隨著金融危機影響深入，公司各主營業(yè)務(wù)都將繼續(xù)面臨一定壓力。以招牌業(yè)務(wù)--旅行社業(yè)務(wù)來講，作為旅行社盈利主力的入境游08年同比下滑近兩成，短期內(nèi)尚無法走出低谷。公司目前將精力放在國內(nèi)游和自由行上，但這兩塊業(yè)務(wù)短期內(nèi)無法帶來明顯的盈利促進。至于著力發(fā)展的會展業(yè)務(wù)，由于08年"奧運效應(yīng)"使該業(yè)務(wù)的盈利迅速拉高，因此09年可能面臨短期回調(diào)風(fēng)險，幅度在兩三成左右。風(fēng)采科技的福利彩票業(yè)務(wù)也逐漸進入穩(wěn)定期，而且經(jīng)濟走弱也可能影響到大家購買彩票的積極性。09年中青旅綠城的三個房地產(chǎn)項目將進入現(xiàn)房銷售狀態(tài)，房市調(diào)整周期具有一定的不確定性。從我們的分析可以看出，上述業(yè)務(wù)09年的盈利貢獻將有所下滑至多保持平穩(wěn)。唯有烏鎮(zhèn)景區(qū)我們?nèi)耘f相對看好。隨著西柵商鋪的招商工作逐步展開，內(nèi)容物越來越豐富也將繼續(xù)提升景區(qū)對長三角地區(qū)企業(yè)和居民的吸引力。此外，香港中青旅09年證券投資業(yè)務(wù)有望比08年表現(xiàn)稍好。
　　從我們此前11月27日調(diào)研簡報"強烈推薦"到現(xiàn)在，公司股價已上漲接近50％，結(jié)合09年基本面的判斷，我們調(diào)低評級至"推薦"。我們預(yù)測中青旅2008-2010年EPS分別為0.32、0.35、0.48元。給予公司未來6-10個月目標(biāo)價12.00元，調(diào)低投資評級至"推薦"。


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