主題：赤天化：2008年度業(yè)績(jī)小幅下降

2008年盈利同比下降16%，存貨小幅增加2月10日，赤天化（600227）發(fā)布2008年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.48億元，同比增長(zhǎng)3.1%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.22億元，同比下降5.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.66億元，同比下降16.62%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.54元。實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率11.02%，比去年同期下降了3.11個(gè)百分點(diǎn)。
　　期末存貨賬面余額26945萬(wàn)元，比期初增加1068萬(wàn)元。新增5.37億元短期貸款，6.5億元長(zhǎng)期貸款，資產(chǎn)負(fù)債率56.95%，較期初30.36%大幅上升。
　　2008年第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)微利，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)
2008年前三季度，受益于尿素價(jià)格上漲，公司盈利同比增長(zhǎng)11%。第四季度尿素價(jià)格下跌，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利降低，僅實(shí)現(xiàn)微利。收到尿素淡儲(chǔ)利息補(bǔ)貼款，獲得營(yíng)業(yè)外收入1521萬(wàn)元，單季度每股收益0.05元。
　　第四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-935萬(wàn)元，煤化工項(xiàng)目投資加大，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-22136萬(wàn)元。
　　公司可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后將攤薄每股收益16%
公司2007年10月10日發(fā)行4.5億元期限5年、面值100元的可轉(zhuǎn)債，2008年10月17日修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格為6.94元/股。2008年度共計(jì)轉(zhuǎn)股27.517萬(wàn)股。2月份股價(jià)上漲，觸發(fā)贖回條款的概率較大，如果上半年公司可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，將增加股本約6419萬(wàn)股，攤薄每股收益16%。
　　2010年煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)增強(qiáng)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力
天然氣價(jià)格改革是不可避免的趨勢(shì)，為了減弱對(duì)天然氣資源的依賴性，公司依托貴州豐富的煤炭資源，大力介入煤化工領(lǐng)域。投資的天福煤化工項(xiàng)目將于2009年四季度建成投產(chǎn)，金赤煤化工項(xiàng)目將于2010年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司將形成氣頭、煤頭尿素和二甲醚的多元化產(chǎn)業(yè)組合，盈利能力大幅提高，抗風(fēng)險(xiǎn)也得到顯著改善。
　　估值與投資評(píng)級(jí)
2009年不攤薄每股收益0.57元，全部轉(zhuǎn)股攤薄后全年每股收益0.48元。
　　2010年不攤薄每股收益0.9元，全部轉(zhuǎn)股攤薄后每股收益0.75元，增發(fā)1.5億股攤薄后每股收益0.54元。
　　目前氮肥股2009年平均動(dòng)態(tài)市盈率18倍，2010年動(dòng)態(tài)市盈率13.6倍，給予公司2009年14-20倍市盈率估值，合理價(jià)值區(qū)間在8-11元，給予公司中性評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
天然氣上調(diào)價(jià)格；市場(chǎng)估值水平回落。


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