主題：魯泰A:海外產(chǎn)能布局穩(wěn)步進(jìn)行

銀河證券3月31日發(fā)布魯泰A(0.00,0.000,0.00%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　一、事件:公司披露2015年年報(bào).

　　2015年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入61.73億元,同比增長(zhǎng)0.06%;毛利率29.68%,同比下降1.68pp;歸母凈利潤(rùn)7.12億元,同比下降25.71%.

　　從四季度來(lái)看,公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16.61億元,同比上升4.12%;毛利率34.22%,同比上升1.92pp;歸母凈利潤(rùn)1.63億元,同比下降34.30%。

　　2015年公司每10股派發(fā)5.0元現(xiàn)金股利,利潤(rùn)分配率達(dá)到66.67%,股息率4.5%。

　　二、我們的觀點(diǎn).

　　1、棉價(jià)低位企穩(wěn),公司下半年收入恢復(fù)增長(zhǎng),內(nèi)外棉價(jià)差縮窄影響毛利率:棉價(jià)對(duì)于公司的收入增長(zhǎng)和毛利率有四方面影響,一是影響訂單價(jià)格,訂單價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)確定;二是棉價(jià)下行周期下游企業(yè)不愿意放長(zhǎng)單或者干脆不愿意放訂單,影響訂單量和排產(chǎn);三是在棉價(jià)的下行周期中,公司的訂單價(jià)格根據(jù)現(xiàn)貨來(lái)確定,生產(chǎn)用的是高價(jià)庫(kù)存,影響毛利率;四是魯泰使用配額棉比例較大,內(nèi)外棉價(jià)差縮窄對(duì)公司毛利率有負(fù)面影響(去年外棉占1/2,今年主動(dòng)下調(diào)使用比例,占1/3)。因此棉價(jià)低位企穩(wěn)后,公司的銷售收入也止住了下滑趨勢(shì),重新恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　公司前三季度毛利率受內(nèi)外棉差縮窄影響下滑3.03pp,受此拖累全年毛利率下滑1.68pp,但四季度單季毛利率較去年同期提升1.92pp至34.22%,表明在棉價(jià)跌勢(shì)企穩(wěn)背景下公司產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定,同時(shí)高價(jià)庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)告一段落,使得毛利率回升。

　　分地區(qū)來(lái)看,受長(zhǎng)絨棉內(nèi)外價(jià)差波動(dòng)影響,15下半年外銷毛利率改善,內(nèi)銷毛利率同比下降:外銷毛利率改善主要由于:①收入端,下半年長(zhǎng)絨棉外棉現(xiàn)貨價(jià)格相較于內(nèi)棉上升,導(dǎo)致訂單價(jià)格上升;②成本端,魯泰存貨周轉(zhuǎn)周期在5個(gè)月左右,因此在15年上半年內(nèi)外長(zhǎng)絨棉價(jià)差上升背景下,低價(jià)外棉成本結(jié)轉(zhuǎn)至下半年,使得公司毛利率改善。內(nèi)銷毛利率同比下降原因主要在于收入端,國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絨棉價(jià)格持續(xù)下降,導(dǎo)致訂單價(jià)下行壓力不斷加大。

　　2、管理優(yōu)秀控費(fèi)得當(dāng),套保虧損影響當(dāng)期業(yè)績(jī):2015年銷售費(fèi)用同比上漲7.66%,管理費(fèi)用同比上升5.70%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升6.59%,三費(fèi)占總收入比重14.24%,較去年同期微升0.82pp,費(fèi)用控制良好。受匯率波動(dòng)影響,本期套保對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成較大壓力,累計(jì)虧損近3000萬(wàn)元(衍生金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失6069萬(wàn)元、投資收益3154萬(wàn)元,抵消后約2915萬(wàn)元)。

　　3、盈利質(zhì)量仍較好,回購(gòu)順利進(jìn)行中:公司期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為10.27億元,遠(yuǎn)高于7.12億元的凈利潤(rùn)水平,仍保持較好的盈利質(zhì)量;公司股份回購(gòu)順利進(jìn)行中,截至目前回購(gòu)B股1399.18萬(wàn)股,占總股本1.46%。(回購(gòu)總額不超10億元,B股最高回購(gòu)價(jià)11.8港元,A股最高回購(gòu)價(jià)15元)。

　　4、海外投資布局穩(wěn)步進(jìn)行,產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張:公司本期柬埔寨項(xiàng)目二期、緬甸項(xiàng)目順利投產(chǎn),同時(shí)越南6萬(wàn)錠紡紗一期項(xiàng)目已投入運(yùn)營(yíng),3000萬(wàn)色織面料項(xiàng)目正在按計(jì)劃進(jìn)行建設(shè),越南年產(chǎn)600萬(wàn)件襯衫制衣工廠也處于前期準(zhǔn)備籌建階段。在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張背景下,公司面料產(chǎn)量上升1.06%至2.55億米,襯衫產(chǎn)量上升6.17%至1859萬(wàn)件,銷售量上升4.45%至1837.08萬(wàn)件。

　　三、投資建議.

　　公司仍保持了管理優(yōu)秀的行業(yè)龍頭穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的風(fēng)格。由于14年Q4棉價(jià)開始大幅下跌導(dǎo)致訂單量減少,15年Q4公司的單季收入比去年同期有所增長(zhǎng),經(jīng)過(guò)一年的高價(jià)庫(kù)存消化后,公司四季度度毛利有所改善(但仍受內(nèi)外棉價(jià)差縮窄影響),公司現(xiàn)有市值96億元,對(duì)應(yīng)市盈率為13.48倍,考慮到10億元回購(gòu)繼續(xù)進(jìn)行,業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步增厚,在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的環(huán)境下,對(duì)于這樣估值水平的行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭,我們?nèi)跃S持“推薦”評(píng)級(jí)。


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