主題：美菱電器:非經(jīng)常性損益拖累業(yè)績

空調(diào)業(yè)務(wù)拖累整體收入,出口表現(xiàn)較好:受前期需求大幅透支及目前銷量仍處高基數(shù)背景下,15年國內(nèi)冰箱市場整體表現(xiàn)平淡,在此背景下公司冰箱業(yè)務(wù)收入基本與14年持平;而空調(diào)業(yè)務(wù)方面,受行業(yè)渠道去庫存影響,公司空調(diào)業(yè)務(wù)收入同比下滑8.01%,對全年收入增速形成較大拖累;不過公司出口業(yè)務(wù)延續(xù)近年來的快速增長態(tài)勢表現(xiàn)較好,冰箱、冰柜及空調(diào)等細(xì)分品類出口均保持較高增速,15年公司出口業(yè)務(wù)收入同比增長16.36%,在整體收入中占比提升3.54pcts至21.04%。

毛利率有所下滑,非經(jīng)常性損益大幅拖累業(yè)績:受空調(diào)龍頭價格策略調(diào)整影響,15年公司空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑7.47pcts,使得公司整體毛利率下滑較為明顯,雖然公司當(dāng)期費(fèi)用率同比也有一定下行,但總體來看“毛銷差”同比仍有回落;此外公司及子公司應(yīng)15年底政府部門發(fā)布的《關(guān)于清算節(jié)能家電產(chǎn)品補(bǔ)貼資金的通知》要求,退回前期節(jié)能惠明補(bǔ)貼資金且賬面應(yīng)收補(bǔ)貼無法收回,致使公司15年報表中新增1.03億營業(yè)外支出,這也是使得公司四季度大幅虧損的核心因素。

盈利彈性顯著,期待16年業(yè)績改善:隨著16年冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)實施,公司高能效及變頻冰箱出貨量有望迎來較好增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善或有效提升冰箱業(yè)務(wù)整體毛利率;此外,目前壓制公司盈利能力的核心問題仍在于銷售費(fèi)用率偏高,而在公司渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)背景下,其持續(xù)壓制公司盈利能力的核心問題有望逐步得到解決;總的來說,基于毛利率端及費(fèi)用端樂觀假設(shè),我們認(rèn)為公司業(yè)績?nèi)源嬗忻黠@改善預(yù)期。

維持“增持”評級:總的來說,受行業(yè)需求低迷、銷售費(fèi)用率高企及節(jié)能惠民補(bǔ)貼收回等多重負(fù)面因素影響,公司15年整體經(jīng)營基本構(gòu)建基本面底部;而隨著行業(yè)需求在地產(chǎn)拉動下穩(wěn)步復(fù)蘇、空調(diào)去庫存結(jié)束以及銷售費(fèi)用率在渠道變革驅(qū)動下穩(wěn)步下行,我們認(rèn)為公司盈利能力有較大提升預(yù)期;預(yù)計公司16、17年EPS分別為0.37、0.49元,對應(yīng)目前股價PE分別為15.49及11.73倍,維持公司“增持”評級。


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