主題：魯泰A:“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”沖擊市場格局

　預(yù)計公司2008年、2009年、2010年的EPS分別為0.59元、0.63元和0.68元。結(jié)合PE與DDM的估值結(jié)果，公司的合理股價為9元。

　　國泰君安

　　

　　魯泰A是全球最大的色織布生產(chǎn)商。1994-2007年，銷售收入和凈利潤年復(fù)合增長率分別為31.73%和39.63%。主導(dǎo)產(chǎn)品面料和襯衣收入占營業(yè)收入90%以上。

　　2000-2007年，公司面料和襯衣的銷售收入復(fù)合增長率為29.02%和41.18%。高附加值的襯衣占比逐年提升，全球最具競爭力的色織布龍頭企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)。

　　公司強(qiáng)大的生產(chǎn)能力、優(yōu)良的技術(shù)裝備、高標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品質(zhì)量、持續(xù)的產(chǎn)品開發(fā)、豐富的技術(shù)儲備以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈，奠定了全球色織布行業(yè)的領(lǐng)先地位。

　　企業(yè)快速成長

　　魯泰公司成立于1990年3月，1993年2月通過改制成為股份制企業(yè);1997年8月登陸資本市場，發(fā)行8000萬B股；2000年12月首發(fā)A股5000萬股；2008年12月增發(fā)Ａ股１.5億股。

　　不到20年的發(fā)展歷程中，公司經(jīng)歷了合資、改制、發(fā)行B股、A股及增發(fā)，由一家小型單一紡紗企業(yè)逐步發(fā)展成為集棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理、成衣制造、終端銷售于一體，產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)。

　　2008年，公司色織布產(chǎn)能達(dá)到1.3億米、襯衫產(chǎn)能1500萬件,是亞洲乃至全球最大的色織布生產(chǎn)商。

　　2008年前三季度，公司完成銷售收入28.8億元，同比增長2.65%；實現(xiàn)凈利潤4.47億元，同比增長36.74%。1994-2007年間，公司的銷售收入和凈利潤的年復(fù)合增長率分別達(dá)到31.73%和39.63%。

　　股東回報豐厚

　　上市之初，淄博魯誠紡織有限公司和泰綸（泰國）紡織有限公司為魯泰的并列大股東，此后魯誠紡織通過在二級市場增持，持股比例超過泰倫。

　　按2008年12月公開增發(fā)后的總股本計算，魯誠紡織持股比例12.40%，為第一大股東，泰綸持股比例為11.88%。魯誠紡織由39名自然人出資設(shè)立，董事長劉石禎持股21%，其余股東持股比例均不超過10%。劉石禎通過魯誠紡織間接持有上市公司3.01%的股權(quán)，為魯泰的實際控制人。

　　魯泰民營與外資相結(jié)合的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免了“一股獨大”的弊病，經(jīng)營決策相對民主化。此外，大股東魯誠紡織由自然人持股，股權(quán)相對分散，多位股東在上市公司擔(dān)任高管，使得股東與高管的利益高度一致，并與公司效益密切相關(guān)，有利于提升企業(yè)的經(jīng)營效率。

　　特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)還決定了公司高分紅的特征。自上市以來，分紅率從未低于40%。1997-2007年間，公司累計分紅11.98億元。魯泰1997年B股發(fā)行價格為1.93元，若發(fā)行時持有1股魯泰至2007年，持股增加為4.056股，累計分紅6.1元，股東回報豐厚。

　　內(nèi)銷有望成為新亮點

　　公司控股57%的新疆魯泰在新疆地區(qū)擁有13萬畝棉田，年產(chǎn)長絨棉1萬噸，可以滿足公司40%的棉花需求。2008年12月公司增發(fā)A股募集資金投資15萬錠緊密紡項目，建成后公司的棉紗產(chǎn)能達(dá)到62萬錠，公司面料采用自有棉紗生產(chǎn)的比例將由目前的80%提升至100%。這樣公司有效地避免了因棉花價格大幅波動所帶來的成本影響，為公司業(yè)績的穩(wěn)定增長增添了長足動力。

　　此外，魯泰目前通過控股60%的子公司北京思創(chuàng)開展服裝內(nèi)銷業(yè)務(wù)。

　　截至2007年底，北京思創(chuàng)已在北京、上海、深圳、成都等城市設(shè)立了392家店鋪，實現(xiàn)凈利潤823.36億元。公司計劃在未來3-4年，投入2億元（增發(fā)募集資金）建設(shè)內(nèi)銷網(wǎng)絡(luò)。

　　我們認(rèn)為，公司目前對于內(nèi)銷的投入仍顯不足，若未來能加大投入，憑借公司強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量，將會對國內(nèi)現(xiàn)有的襯衣市場格局產(chǎn)生較大的沖擊，內(nèi)銷有望成為公司未來潛在的業(yè)績增長點。

　　2008年三季度

　　每股收益(元) : 0.5300 每股凈資產(chǎn)(元):2.9900

　　凈資產(chǎn)收益率(%):17.73每股資本公積金(元):0.3874

　　每股未分配利潤(元):1.27主營業(yè)務(wù)收入(萬元):287959.04

　　投資收益(萬元):511.25 凈利潤(萬元):44736.12






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