主題：美的集團:開啟全球布局進程

　美的集團公告已與東芝株式會社簽署戰(zhàn)略合作備忘錄;且與東芝簽署了一份股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,美的將以約537億日元(約合4.73億美元)收購東芝家電業(yè)務(wù)的主體“東芝生活電器株式會社”80.1%的股權(quán),東芝保留19.9%的股權(quán),同時,美的將獲得40年的東芝品牌的全球授權(quán)及超過5千項與白色家電相關(guān)的專利。東芝家電將會繼續(xù)開發(fā)、制造和銷售東芝品牌的白色家電,包括冰箱、洗衣機、吸塵器以及其他小家電,美的也將在品牌、技術(shù)、營銷和員工方面進行持續(xù)投入,以充分挖掘東芝家電業(yè)務(wù)的潛力。

　　經(jīng)營分析

　　穩(wěn)居日本白電業(yè)前位、東芝競爭優(yōu)勢凸顯:東芝家電業(yè)務(wù)主要包含洗衣機、吸塵器、家用空調(diào)、冰箱和廚電產(chǎn)品等五大業(yè)務(wù)板塊。2014年東芝主要家電產(chǎn)品銷量約850萬臺,東芝家電在日本、東南亞和中東市場有廣泛的影響。穩(wěn)居日本白電業(yè)前位:根據(jù)GFK、Euromonitor的數(shù)據(jù),東芝在日本市場的洗衣機銷售份額為20%,位居第三;冰箱銷售份額為15.3%,位居第三;微波爐銷售份額為22%,位居第四;吸塵器銷售份額為13.7%,位居第四;電飯煲銷售份額為11.5%,位居第四。毫無疑問,東芝在日本的地位十分卓越,冰洗競爭優(yōu)勢凸顯。

　　開啟國際化并購進程,美的東芝協(xié)同發(fā)展、互補優(yōu)勢:此次合作是公司落實全球經(jīng)營的重要戰(zhàn)略步驟,而美的與東芝長達20年的合作歷史也進一步奠定了此次合作的基礎(chǔ)。公司通過與東芝的優(yōu)勢互補與協(xié)同,將在品牌、技術(shù)、渠道及生產(chǎn)制造等方面有力提升公司全球影響力與綜合競爭實力。

　　品牌提升:東芝擁有享譽國際的品牌影響力和行業(yè)領(lǐng)先的市場地位,可與美的品牌形成互補,形成完全的市場覆蓋;

　　技術(shù)提升:東芝家電銳意進取的創(chuàng)新精神和行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)水平,是促進美的研發(fā)實力的有效提升;

　　渠道拓展:東芝擁有一流的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)以及無可比擬的渠道優(yōu)勢,美的可借助東芝在日本市場的渠道實力,迅速打入日本市場;

　　制造協(xié)同:東芝強大的生產(chǎn)制造能力和先進的工藝水平,與美的完備的供應(yīng)鏈體系、規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)驗之間存在巨大的互補性。

　　并購價格較為合理:美的計劃以約合4.73億美元的價格進行,且在收購后需要承接?xùn)|芝家電約2.2億美元的債務(wù);本次并購總成本約合6.93億美元。因15年東芝數(shù)據(jù)未披露,我們用14財年東芝財務(wù)數(shù)據(jù)測算,本次收購PS約為0.23倍,低于國內(nèi)家電行業(yè)的平均水平,認為并購價格較為合理。

　　盈利調(diào)整

　　考慮到當(dāng)下家電行業(yè)整體情況以及公司此次全球化發(fā)展戰(zhàn)略,預(yù)計16-18年收入分別為1503、1790、2151億元,同比增速8.60%、19.10%、20.2%,凈利潤145、166、187億元,同比增速17.54%,14.24%,12.70%。攤薄后EPS為3.41、3.89、4.39元。

　　投資建議

　　目前股價為31.40元,對應(yīng)16年P(guān)E9.22倍。

　　基于對于公司今后發(fā)展展望,給予16年10.46-10.80倍市盈率,對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間為35.66-36.83元。給予“買入”評級。


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