主題：華邦健康：農(nóng)化業(yè)務(wù)分拆上市 推薦評級

2015年業(yè)績低于預(yù)期公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收入61.74億元，YoY+26.87%，歸屬凈利潤6.37億元，YoY+48.33%，合EPS0.31元，低于預(yù)期。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。


醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入19.4億元，YoY+95.95%，其中華邦制藥收入9.5億元、凈利潤1.7億元，百盛藥業(yè)收入7.6億元，凈利潤2.2億元。


農(nóng)化業(yè)務(wù)受全球農(nóng)藥市場低迷影響，收入40.8億元，YoY+9.21%。


發(fā)展趨勢醫(yī)藥業(yè)務(wù)繼續(xù)推進“大華邦醫(yī)療聯(lián)盟”戰(zhàn)略，逐步實現(xiàn)“醫(yī)藥”與“醫(yī)療”雙擎驅(qū)動。2015年公司通過收購重慶植恩醫(yī)院、德國萊茵醫(yī)院、河北生命原點公司、瑞士生物醫(yī)藥集團，并投資設(shè)立華邦匯醫(yī)投資公司、華邦醫(yī)億科技公司、華邦醫(yī)美科技公司的方式，在康復(fù)醫(yī)療、干細(xì)胞領(lǐng)域、抗腫瘤治療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺、醫(yī)學(xué)美容等領(lǐng)域進行了布局。公司未來將繼續(xù)通過收購、自建的方式整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源，深耕區(qū)域性醫(yī)療市場，打造覆蓋全國的醫(yī)療體系。


農(nóng)化業(yè)務(wù)資源再分配。北京穎泰將以11.95億元的價格收購山東福爾100%股權(quán)，對應(yīng)15年凈利潤14倍估值。公司將凱盛新材20.2%的股權(quán)以1.32億元的價格轉(zhuǎn)讓給14名投資者，對應(yīng)15年凈利潤15倍估值。凱盛新材擬改制設(shè)立股份有限公司并在新三板掛牌上市。


盈利預(yù)測由于全球農(nóng)化市場景氣度下降，下調(diào)2016年EPS預(yù)測22%至0.37元，給予2017年EPS預(yù)測0.43元。


估值與建議目前股價對應(yīng)15/16年P(guān)/E為26倍/22倍。因估值中樞下移，目標(biāo)價下調(diào)27%至12元，對應(yīng)16年32倍P/E。維持“推薦”評級。


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