主題：國金證券2016年一季報點評:市場份額維持增勢,定增助力資金實力提升


研報廣發(fā)證券2016-04-26 08
業(yè)績:16Q1綜合收益-73%,歸于自營、經紀收入下滑

從16Q1證券行業(yè)經營環(huán)境來看,行業(yè)景氣度低于去年一季度。經紀方面,16Q1市場日均股票成交金額5412億元,同比-25%;自營方面,16Q1滬深300下跌14%,遠低于去年同期的上漲15%,16Q1中證全債指數上漲1.2%,略好于去年同期的0.9%;投行方面,市場股權融資額3345億元,同比39%;券商一季度業(yè)績普降主要是受到經紀、自營兩大業(yè)務收入下降的不利影響。從16Q1公司經營數據來看,歸母綜合收益、凈利潤分別為1.3億元、3.2億元,同比分別為-73%、-17%,每股綜合收益、凈利潤分別為0.04元、0.10元。綜合收益下降73%,主因歸于自營、經紀收入下滑。

收入端:市場份額維持增勢,債券承銷業(yè)務規(guī)模大幅增長

1)經紀:收入表現受市場影響,市場份額仍維持增勢。16Q1公司經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入4.4億元,同比-16%,收入下滑主要受報告期內日均成交金額下降影響。公司16Q1末折股傭金率為0.036%,同比-29.1%;市場份額方面,公司16Q1末折股成交金額口徑市場份額達1.52%,同比高增39%。2)投行:收入同比增長38%,歸于債券承銷業(yè)務規(guī)模增長影響。16Q1公司實現投行收入2.4億元,同比增長38%,歸于債券承銷業(yè)務規(guī)模增長影響。公司報告期內完成2單增發(fā)項目,主承銷金額9.8億元;108單債券項目,主承銷金額151.4億元,同比增長2倍。3)自營:收入同比下滑,歸于報告期內市場大幅波動影響。16Q1公司實現自營業(yè)務收入-1.2億元(含可供出售類浮盈),同比下滑144%,歸于一季度市場大幅波動及可供出售類浮虧影響。4)信用業(yè)務:兩融規(guī)模有所回落,股票質押回購業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步增長。16Q1公司實現利息收入8.7億元,同比-5%。市場份額而言,16Q1末兩融余額市場份額為0.49%,相較于經紀業(yè)務1.52%的市場份額,公司兩融規(guī)模仍有較大的增長潛力。16Q1末,公司買入返售金融資產余額為44.3億元,同比97%,環(huán)比27%,歸于股票質押回購業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步增長影響。

成本端:成本增速高于收入增速主因為市場波動影響

國金證券16Q1新營業(yè)支出6.7億元,同比上漲13%,本報告期新營業(yè)收入同比-30%,主要受可供出售金融資產公允價值變動影響。

投資建議:定增提升資金實力,維持“買入”評級

行業(yè)層面,短期而言,一季報業(yè)績增速下滑影響已釋放較為充分,目前大型券商2016年PB估值處于1.45倍左右的歷史低位區(qū)間,板塊整體PB估值已臨近安全邊際;長期而言,提高直接融資比重背景下,預計行業(yè)發(fā)展催化劑包括深港通推進、引導長期資金入市等政策紅利。公司層面,1)公司戰(zhàn)略目標清晰,擬以不低于14.38元/股的發(fā)行價,募資不超過48億元,以支持公司互聯網金融、資管等業(yè)務發(fā)展;2)公司互聯網金融戰(zhàn)略持續(xù)完善,明星產品“傭金寶”引流成效卓著,經紀份額由2015年初的0.98%持續(xù)提升至2016年3月末的1.52%;3)目前公司在基礎服務、孵化扶持、產品創(chuàng)設三個層面的資管業(yè)務結構已基本成型,募資有助于公司推進資管業(yè)務鏈內生、外延發(fā)展。預計國金2016-17年攤薄后每股綜合收益為0.56、0.71元,2016年末BVPS為6.84元,對應2016-17年PE為24、19倍,2016年末PB為1.95倍,維持國金證券“買入”評級。

風險提示:券商牌照放開等

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