主題：國(guó)金證券2016年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):市場(chǎng)份額維持增勢(shì),定增助力資金實(shí)力提升


研報(bào)廣發(fā)證券2016-04-26 08
業(yè)績(jī):16Q1綜合收益-73%,歸于自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)收入下滑

從16Q1證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看,行業(yè)景氣度低于去年一季度。經(jīng)紀(jì)方面,16Q1市場(chǎng)日均股票成交金額5412億元,同比-25%;自營(yíng)方面,16Q1滬深300下跌14%,遠(yuǎn)低于去年同期的上漲15%,16Q1中證全債指數(shù)上漲1.2%,略好于去年同期的0.9%;投行方面,市場(chǎng)股權(quán)融資額3345億元,同比39%;券商一季度業(yè)績(jī)普降主要是受到經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩大業(yè)務(wù)收入下降的不利影響。從16Q1公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看,歸母綜合收益、凈利潤(rùn)分別為1.3億元、3.2億元,同比分別為-73%、-17%,每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.04元、0.10元。綜合收益下降73%,主因歸于自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)收入下滑。

收入端:市場(chǎng)份額維持增勢(shì),債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)

1)經(jīng)紀(jì):收入表現(xiàn)受市場(chǎng)影響,市場(chǎng)份額仍維持增勢(shì)。16Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4.4億元,同比-16%,收入下滑主要受報(bào)告期內(nèi)日均成交金額下降影響。公司16Q1末折股傭金率為0.036%,同比-29.1%;市場(chǎng)份額方面,公司16Q1末折股成交金額口徑市場(chǎng)份額達(dá)1.52%,同比高增39%。2)投行:收入同比增長(zhǎng)38%,歸于債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)影響。16Q1公司實(shí)現(xiàn)投行收入2.4億元,同比增長(zhǎng)38%,歸于債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)影響。公司報(bào)告期內(nèi)完成2單增發(fā)項(xiàng)目,主承銷金額9.8億元;108單債券項(xiàng)目,主承銷金額151.4億元,同比增長(zhǎng)2倍。3)自營(yíng):收入同比下滑,歸于報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響。16Q1公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入-1.2億元(含可供出售類浮盈),同比下滑144%,歸于一季度市場(chǎng)大幅波動(dòng)及可供出售類浮虧影響。4)信用業(yè)務(wù):兩融規(guī)模有所回落,股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。16Q1公司實(shí)現(xiàn)利息收入8.7億元,同比-5%。市場(chǎng)份額而言,16Q1末兩融余額市場(chǎng)份額為0.49%,相較于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1.52%的市場(chǎng)份額,公司兩融規(guī)模仍有較大的增長(zhǎng)潛力。16Q1末,公司買入返售金融資產(chǎn)余額為44.3億元,同比97%,環(huán)比27%,歸于股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)影響。

成本端:成本增速高于收入增速主因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)影響

國(guó)金證券16Q1新?tīng)I(yíng)業(yè)支出6.7億元,同比上漲13%,本報(bào)告期新?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比-30%,主要受可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響。

投資建議:定增提升資金實(shí)力,維持“買入”評(píng)級(jí)

行業(yè)層面,短期而言,一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄绊懸厌尫泡^為充分,目前大型券商2016年P(guān)B估值處于1.45倍左右的歷史低位區(qū)間,板塊整體PB估值已臨近安全邊際;長(zhǎng)期而言,提高直接融資比重背景下,預(yù)計(jì)行業(yè)發(fā)展催化劑包括深港通推進(jìn)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市等政策紅利。公司層面,1)公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰,擬以不低于14.38元/股的發(fā)行價(jià),募資不超過(guò)48億元,以支持公司互聯(lián)網(wǎng)金融、資管等業(yè)務(wù)發(fā)展;2)公司互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)完善,明星產(chǎn)品“傭金寶”引流成效卓著,經(jīng)紀(jì)份額由2015年初的0.98%持續(xù)提升至2016年3月末的1.52%;3)目前公司在基礎(chǔ)服務(wù)、孵化扶持、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)三個(gè)層面的資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已基本成型,募資有助于公司推進(jìn)資管業(yè)務(wù)鏈內(nèi)生、外延發(fā)展。預(yù)計(jì)國(guó)金2016-17年攤薄后每股綜合收益為0.56、0.71元,2016年末BVPS為6.84元,對(duì)應(yīng)2016-17年P(guān)E為24、19倍,2016年末PB為1.95倍,維持國(guó)金證券“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:券商牌照放開(kāi)等

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