主題：張裕A:中低端占比提升,進口酒擴張加速


公司公布年報,2015年公司實現(xiàn)銷售收入46.50億元,同比增長11.86%;歸屬于母公司凈利潤10.3億元,同比增長5.36%;對應(yīng)EPS為1.5元。每10股派息5元(含稅)。

核心觀點

高端持續(xù)疲軟,中低端逐漸放量。2015Q4公司實現(xiàn)收入9.63億元,同比下降0.07%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元,同比下降17.62%。四季度葡萄酒受經(jīng)濟低迷影響銷售平淡拖累全年業(yè)績增速。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整,15年葡萄酒產(chǎn)量較去年同比上升20.13%,高于葡萄酒收入增速14.31%,反映出中低端占比提升。在電商低價及進口減免關(guān)稅的沖擊下,預(yù)計高端仍將持續(xù)走弱。公司仍將戰(zhàn)略性主推中低端產(chǎn)品。

費用率上升加大推廣力度。2015年公司毛利率為67.47%,同比上升0.49個百分點。凈利率22.16%同比下降1.36個百分點。凈利率下降主要由于費用率提升,公司銷售費用率為26.05%,同比上升1.85個百分點,主要是公司加大廣告宣傳及渠道費用,廣告費用達到5.47億元,同比增加17.22%。管理費用率為6.75%,同比上升0.57個百分點,主要由于人員薪酬、折舊增長。公司16年將繼續(xù)嚴(yán)控成本,計劃收入不低于46億元,成本及三費控制在30億以下。

連續(xù)收購進口葡萄酒莊,打造進口酒龍頭。2015年公司成立五大葡萄酒事業(yè)部進行海外并購,先后收購了西班牙愛歐公爵、法國蜜合花酒莊。產(chǎn)品定位100-300元中端。16年仍將增加進口葡萄酒占比。我們認(rèn)為隨關(guān)稅下調(diào)及女性白領(lǐng)消費需求增加,新世界進口酒占比將進一步提升,公司收購海外酒莊有利于擴大進口酒業(yè)務(wù)收入并提升品牌形象,海外并購有望持續(xù)發(fā)酵。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為1.71元、1.96元、2.26元(原預(yù)測1.95、2.3、3.25元).根據(jù)可比公司估值給予16年公司25倍PE,對應(yīng)價格42.75元,維持買入評級。

風(fēng)險提示:

行業(yè)增速低于預(yù)期,進口酒業(yè)務(wù)低于預(yù)期

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