主題：張?jiān):業(yè)績(jī)低于預(yù)期,期待進(jìn)口酒表現(xiàn)

事件:張?jiān)９?015年年報(bào)和2016年一季報(bào),2015年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入46.50億元,同比增長(zhǎng)11.86%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)10.30億元,同比增長(zhǎng)5.36%,扣非后同比增長(zhǎng)4.53%,對(duì)應(yīng)EPS為1.50元,每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)。2016年Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售收入18.82億元,同比增長(zhǎng)3.12%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)5.43億元,同比增長(zhǎng)2.37%,扣非后同比增長(zhǎng)2.28%,對(duì)應(yīng)EPS為0.79元。

2015年收入符合預(yù)期,中低端產(chǎn)品增勢(shì)良好。2015年公司穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒,大力推動(dòng)低檔葡萄酒和白蘭地銷售,驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品銷量上升,預(yù)收賬款穩(wěn)步增加,收入增長(zhǎng)效果明顯。分業(yè)務(wù)來看,葡萄酒收入36.60億元,同比增長(zhǎng)14.31%,銷量同比增長(zhǎng)20.13%;白蘭地收入8.83億元,同比增長(zhǎng)8.59%,銷量同比增長(zhǎng)6.97%。從產(chǎn)品層次來看,高檔酒莊酒出現(xiàn)弱復(fù)蘇式增長(zhǎng),中檔解百納和低端普通干紅保持快速增長(zhǎng)。全年來看,我們預(yù)計(jì)酒莊酒增速在5%左右,解百納增速在10%-15%,普通干紅增速在20%左右。

2015年凈利潤(rùn)略低于預(yù)期,銷售費(fèi)用大幅增加,三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加3.08pct。2015年公司加大集中采購,降低原材料采購成本,毛利率達(dá)到67.47%,較上年同期提升0.49pct。但費(fèi)用率的增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速明顯低于收入增速,全年公司三項(xiàng)費(fèi)用率較上年增加3.08pct,凈利率下滑1.36pct。分項(xiàng)來看,公司銷售費(fèi)用率為26.05%,同比增加1.85pct,絕對(duì)額同比增長(zhǎng)20.39%,主要是公司加大營銷推廣力度,廣告宣傳費(fèi)用大幅提升所致。管理費(fèi)用率為6.75%,同比增長(zhǎng)0.57pct,絕對(duì)額同比增加22.18%,主要是工資、折舊和房產(chǎn)稅費(fèi)用增長(zhǎng)較快。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.24%,同比增加0.66pct,絕對(duì)額同比大增165.41%,主要是由于定期存款余額下降使利息收入減少而借款利息支出增加造成。從費(fèi)用端整體來看,銷售費(fèi)用的大幅增加是造成凈利率下滑的主因。

1Q16業(yè)績(jī)低于預(yù)期,期待新品和進(jìn)口酒上市有所斬獲。Q1公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲軟,在去年高基數(shù)下收入和凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)微增,低于市場(chǎng)預(yù)期。毛利率達(dá)到67.84%,較去年同期提高0.84pct,主要得益于成本端的下降。全年來看,公司延續(xù)保守業(yè)績(jī)目標(biāo),力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收入46億元,將主營業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在30億元以下。營銷策略方面,公司將繼續(xù)做大葡萄酒主業(yè),加強(qiáng)酒莊酒和白蘭地銷售體系建設(shè),發(fā)揮以解百納為代表的中檔葡萄酒品牌優(yōu)勢(shì),加大低端普通干紅的市場(chǎng)推廣力度,努力提升市場(chǎng)占有率。新品方面,公司今年將完成低度起泡酒和丁洛特收藏級(jí)產(chǎn)品的上市,且小包裝葡萄酒也有望面市。進(jìn)口酒方面,公司將加快推進(jìn)收購品牌產(chǎn)品在國內(nèi)的銷售,愛歐、蜜合花和紛賦酒莊鷹標(biāo)系列等進(jìn)口酒定位中低端,性價(jià)比突出,正式鋪貨后有望迎來良好銷勢(shì)。

葡萄酒行業(yè)尚處于成長(zhǎng)期,公司長(zhǎng)期發(fā)展空間仍足。從行業(yè)看,葡萄酒是符合消費(fèi)升級(jí)和健康趨勢(shì)的品類,仍然具有成長(zhǎng)屬性,長(zhǎng)期看具備3-4倍增長(zhǎng)空間,而短期行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯,身為龍頭的張?jiān)Ｒ脖貙⑹芤妗?br />
從公司本身看,發(fā)力中低端、渠道精細(xì)化、擁抱進(jìn)口酒,戰(zhàn)略調(diào)整清晰明確,之前保守的態(tài)度和遲緩的步伐已經(jīng)發(fā)生積極性轉(zhuǎn)變,我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看公司仍有較好的發(fā)展空間。

下調(diào)目標(biāo)價(jià)至39.5元,給予“增持”評(píng)級(jí)。下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016-18年EPS為1.58、1.73、1.92元,同比增長(zhǎng)5%、9%、11%,目標(biāo)價(jià)39.5元,對(duì)應(yīng)2016年25xPE,給予“增持”評(píng)級(jí)。葡萄酒行業(yè)正在加速復(fù)蘇,而張?jiān)⑹鞘滓芤嬲?2015年公司業(yè)績(jī)已經(jīng)初步向好,2016年業(yè)績(jī)?nèi)孕杈o密跟蹤。但長(zhǎng)期來看,公司主營產(chǎn)品的順利轉(zhuǎn)型以及其在進(jìn)口酒市場(chǎng)的巨大潛力,保證其將擁有穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示:轉(zhuǎn)型的速度和效果不達(dá)預(yù)期,與進(jìn)口酒商相競(jìng)爭(zhēng)存在的不確定性。


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