主題：美菱電器:營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利改善預(yù)期仍存

事件描述

美菱電器今日披露其16年一季度財(cái)報(bào):公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.26億元,同比增長(zhǎng)6.32%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4965萬元,同比下滑16.26%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5371萬元,同比下滑0.53%;同時(shí)實(shí)現(xiàn)EPS0.07元。

事件評(píng)論

出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗,營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng):受前期需求透支影響,一季度冰箱行業(yè)整體表現(xiàn)平平,但受益于公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積極開拓及出口大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)作用,一季度公司冰箱業(yè)務(wù)依舊實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng);空調(diào)業(yè)務(wù)方面,雖然渠道去庫(kù)存影響下公司空調(diào)內(nèi)銷出貨量有下滑,不過在去年同期低基數(shù)下公司空調(diào)外銷出貨量實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng),并帶動(dòng)公司一季度空調(diào)出貨量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng);同時(shí)考慮到空調(diào)渠道去庫(kù)存的逐步完成及地產(chǎn)回暖的積極影響,預(yù)計(jì)公司全年收入仍有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

毛利率提升且費(fèi)用率下降,盈利能力仍小幅下滑:雖然低毛利出口收入占比有提升,但在原材料價(jià)格低位及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善背景下,一季度公司毛利率仍小幅提升0.07pct;在費(fèi)用率方面,雖然利息收入下降及匯兌收益減少提升了財(cái)務(wù)費(fèi)用率,不過在規(guī)模效應(yīng)影響下,公司銷售及管理費(fèi)用率均有下滑,一季度公司期間費(fèi)用率小幅下滑0.05pct;但由于應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提以及營(yíng)業(yè)稅金及附加的增加,公司一季度歸屬凈利率小幅下滑0.13pct至1.84pct,致使公司盈利增速不及營(yíng)收增速。

盈利彈性顯著,期待16年業(yè)績(jī)改善:隨著16年冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施,公司高能效及變頻冰箱出貨量有望迎來較好增長(zhǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善或有效提升冰箱業(yè)務(wù)整體毛利率;此外,目前壓制公司盈利能力的核心問題仍在于銷售費(fèi)用率偏高,而在公司渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)背景下,其持續(xù)壓制公司盈利能力的核心問題有望逐步得到解決;總的來說,基于毛利率端及費(fèi)用端樂觀假設(shè),我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?nèi)源嬗忻黠@改善預(yù)期。

維持“增持”評(píng)級(jí):在行業(yè)整體需求平淡的背景,公司因其出口業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)帶動(dòng)其整體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng),雖然營(yíng)業(yè)稅金及資產(chǎn)減值損失增加影響了當(dāng)期盈利,但總的來說公司收入端的表現(xiàn)仍超市場(chǎng)預(yù)期;此外,隨著行業(yè)需求在地產(chǎn)拉動(dòng)下穩(wěn)步復(fù)蘇、空調(diào)去庫(kù)存的逐步完成以及銷售費(fèi)用率在渠道變革驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)步下行,我們認(rèn)為公司盈利能力有較大提升預(yù)期;預(yù)計(jì)公司16、17年EPS分別為0.33、0.37元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為17.86及16.00倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。


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