主題：美的集團：積極布局機器人產業(yè) 買入評級

公司宣布要約收購德國上市公司KUKA（KU2GR），要約價115歐元/股。公司目前持有13.5%的股份，希望獲得30%以上的股份，但不追求絕對控股。

　　評論要約價對應48x2015P/E，市值45.7億元（折合337億人民幣）。

　　對比A股工業(yè)機器人(24.540, 0.24, 0.99%)龍頭——機器人300024.SZ，估值95x2015P/E，74x2016eP/E，市值376億（2016/5/18收盤），已是明顯相對便宜。

　　看好美的布局工業(yè)機器人產業(yè)：1）美的在工業(yè)機器人領域布局速度快，合作對象都是國內外機器人龍頭。這體現(xiàn)了公司執(zhí)行能力強，戰(zhàn)略眼光精準的特點。2）2015年8月，美的與日本機器人龍頭安川電機合資，共同投資4億元，其中工業(yè)機器人公司美的占49%，服務機人公司美的占60.1%。3）美的2015年8月收購了德國機器人龍頭庫卡5.4%的股份，之后持續(xù)增持。4）2016年1月，美的參股安徽埃夫特17.8%，成為公司第三大股東。安徽埃夫特前身是奇瑞汽車裝備制造科。



　　KUKA介紹：1）KUKA是全球四大機器人公司之一，全球汽車制造領域機器人市場份額第一。2）第一大股東JMVVERWALTUNGS持股22.36%，2014年12月收購KUKA。3）2015年公司收入29.66億歐元（折合218億人民幣），同比+42%；歸母凈利潤0.868億歐元（折合6.39億人民幣），同比+27%。2011~2015年收入CAGR20%，凈利潤CAGR30.6%。4）業(yè)務包括工業(yè)機器人、自動化制造系統(tǒng)、Swisslog（為諸如醫(yī)療技術，倉庫，物流中心，以及太陽能工業(yè)和航空航天工業(yè)等提供自動化解決方案）。

　　協(xié)同效應：1）美的計劃未來對工業(yè)機器人和自動化的年投資規(guī)模10億元，KUKA可以幫助美的。2）安得物流將采用KUKA的Swisslog系統(tǒng)，提升效率。3）共同開發(fā)服務機器人市場。

　　美的目前控制資金700億人民幣，有能力大規(guī)模并購?？紤]到資金機會成本，預計對美的2016、2017年的凈利潤增厚不明顯。

　　估值建議暫不調整收入和盈利預測，2016/17年EPS為2.27/2.60元。維持“確信買入”。目標價27.21元（對應轉增后股本），對應12x2016eP/E。


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