主題：麗珠集團(tuán)：被低估的精準(zhǔn)醫(yī)療先行者




2016-05-31 19:21 來源：證券時報網(wǎng)


中泰證券股份有限公司 分析師：程嬌翼

點(diǎn)評：

核心觀點(diǎn)

(1)分析師預(yù)計麗珠集團(tuán)現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來三年業(yè)績平均增速仍有望超過20%,是目前A股醫(yī)藥板塊少有的業(yè)績確定性高且估值偏低的標(biāo)的。

(2)投資者對“參芪扶正注射液”(以下簡稱“參芪扶正”)沒有必要過于擔(dān)憂。分析師認(rèn)為中藥注射劑領(lǐng)域“一刀切”的概率較低;即使中藥注射劑行業(yè)動蕩,“參芪扶正”憑借其質(zhì)量應(yīng)能在大浪淘沙中勝出;隨著公司其他品種市場推廣的成熟,公司對“參芪扶正”的依賴度也在逐漸降低。

(3)中長期維度看,公司積極布局精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)并加速其產(chǎn)業(yè)化,未來有望打造從檢測、藥物研發(fā)到用藥的整體個體化醫(yī)療平臺型企業(yè),而這一點(diǎn)并未在估值中反應(yīng)。

1、對“參芪扶正”的依賴度逐步下降，多個潛力品種持續(xù)放量保障現(xiàn)有業(yè)務(wù)的20-25%的增長

(1)分析師認(rèn)為中藥注射劑臨床安全性有效性再驗(yàn)證將成為類似于化學(xué)仿制藥一致性評價的一道門檻,使得公司“參芪扶正”在行業(yè)整頓中勝出,預(yù)計未來3年仍有5-10%的增速。

(2)2015年“參芪扶正”銷售占比已經(jīng)降至24%,近1-2年“艾普拉唑”、“鼠神經(jīng)生長因子”等多個潛力品種增速開始大幅上升(增速最高75%),2015年合計銷售額12億已經(jīng)接近“參芪扶正”的15億。

分析師預(yù)計公司儲備的多個潛力品種(尿促卵泡素、亮丙、艾普拉唑、鼠神經(jīng)等)未來將持續(xù)放量,銷量增速在30%-40%左右,詳見正文分析。

2、中長期維度，公司積極布局精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)并加速其產(chǎn)業(yè)化，打開新的利潤增長空間

公司通過自主研發(fā)+海外參股投資,逐漸形成了診斷(液體活檢)+治療(單抗/雙特異性抗體)相對完善的精準(zhǔn)醫(yī)療布局。 分析師假設(shè)未來公司液體活檢“產(chǎn)品+服務(wù)”模式順利落地,則每年可貢獻(xiàn)10億左右可觀的收入。

公司海外投資獲得的CTC產(chǎn)品采用第三代微流控芯片技術(shù)在全球領(lǐng)先,產(chǎn)品預(yù)計2017年上市,前期產(chǎn)品銷售收入預(yù)計每年可達(dá)1.5億;后期有望涉足第三方檢驗(yàn),與另外30家液體活檢企業(yè)分享每年250億市場; 分析師預(yù)計公司的抗體業(yè)務(wù)有望在2018年左右貢獻(xiàn)利潤,成為中長期利潤的新增長點(diǎn)。

目前在研8個單抗品種,另有3個獲臨床試驗(yàn)申請受理;其中進(jìn)度較快的抗TNF-α單抗預(yù)計2018年上市正常銷售后,預(yù)計每年貢獻(xiàn)3-5億收入;抗HER2單抗預(yù)計2020年上市,之后有望實(shí)現(xiàn)每1-2年上市一個新單抗; 同時公司提前布局雙特異性抗體業(yè)務(wù),有望誕生國內(nèi)第一個雙抗藥物。

分析師認(rèn)為精準(zhǔn)醫(yī)療作為長期成長性確定的領(lǐng)域,能否推動其產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化不僅取決于技術(shù)創(chuàng)新能力,對資金的需求也非常大,麗珠已有多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品證明了其具有創(chuàng)新的“基因”,并從海外引入國際領(lǐng)先技術(shù)人才進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力,而現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定快速增長提供源源不斷的現(xiàn)金流,使得麗珠同時具備創(chuàng)新和資金兩大核心要素,有望率先實(shí)現(xiàn)從診斷、藥物研發(fā)到治療一體化的個體化醫(yī)療平臺型企業(yè)。

投資建議：

公司未來三年業(yè)績驅(qū)動主要來源于除“參芪扶正”外潛力品種持續(xù)放量、CTC產(chǎn)品國內(nèi)上市上量以及2018年首個重磅單抗的市場推廣。

分析師預(yù)計2016-2018年公司營業(yè)收入分別為77. 14、92.43、111.71億元,同比增長16.52%、19.83%、20.86%,歸屬母公司凈利潤分別為7.74、9.45、11.80億元,同比增長24.36%、22.03%、24.89%,對應(yīng)EPS分別為1.95、2.38、2.97元,考慮增發(fā)攤薄后EPS為1.78、2.19、2.73。目前公司股價對應(yīng)2016年24倍PE,已經(jīng)低于可比制劑類公司的平均估值,再加上公司在單抗、液體活檢上的強(qiáng)勢布局,公司價值明顯被低估,分析師給予公司2016年30-35倍PE為目標(biāo)估值,對應(yīng)目標(biāo)價為53-62元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險；單抗研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；CTC產(chǎn)品國內(nèi)審批低于預(yù)期風(fēng)險。


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