主題：麗珠集團：被低估的精準醫(yī)療先行者




2016-05-31 19:21 來源：證券時報網(wǎng)


中泰證券股份有限公司 分析師：程嬌翼

點評：

核心觀點

(1)分析師預計麗珠集團現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來三年業(yè)績平均增速仍有望超過20%,是目前A股醫(yī)藥板塊少有的業(yè)績確定性高且估值偏低的標的。

(2)投資者對“參芪扶正注射液”(以下簡稱“參芪扶正”)沒有必要過于擔憂。分析師認為中藥注射劑領(lǐng)域“一刀切”的概率較低;即使中藥注射劑行業(yè)動蕩,“參芪扶正”憑借其質(zhì)量應(yīng)能在大浪淘沙中勝出;隨著公司其他品種市場推廣的成熟,公司對“參芪扶正”的依賴度也在逐漸降低。

(3)中長期維度看,公司積極布局精準醫(yī)療業(yè)務(wù)并加速其產(chǎn)業(yè)化,未來有望打造從檢測、藥物研發(fā)到用藥的整體個體化醫(yī)療平臺型企業(yè),而這一點并未在估值中反應(yīng)。

1、對“參芪扶正”的依賴度逐步下降，多個潛力品種持續(xù)放量保障現(xiàn)有業(yè)務(wù)的20-25%的增長

(1)分析師認為中藥注射劑臨床安全性有效性再驗證將成為類似于化學仿制藥一致性評價的一道門檻,使得公司“參芪扶正”在行業(yè)整頓中勝出,預計未來3年仍有5-10%的增速。

(2)2015年“參芪扶正”銷售占比已經(jīng)降至24%,近1-2年“艾普拉唑”、“鼠神經(jīng)生長因子”等多個潛力品種增速開始大幅上升(增速最高75%),2015年合計銷售額12億已經(jīng)接近“參芪扶正”的15億。

分析師預計公司儲備的多個潛力品種(尿促卵泡素、亮丙、艾普拉唑、鼠神經(jīng)等)未來將持續(xù)放量,銷量增速在30%-40%左右,詳見正文分析。

2、中長期維度，公司積極布局精準醫(yī)療業(yè)務(wù)并加速其產(chǎn)業(yè)化，打開新的利潤增長空間

公司通過自主研發(fā)+海外參股投資,逐漸形成了診斷(液體活檢)+治療(單抗/雙特異性抗體)相對完善的精準醫(yī)療布局。 分析師假設(shè)未來公司液體活檢“產(chǎn)品+服務(wù)”模式順利落地,則每年可貢獻10億左右可觀的收入。

公司海外投資獲得的CTC產(chǎn)品采用第三代微流控芯片技術(shù)在全球領(lǐng)先,產(chǎn)品預計2017年上市,前期產(chǎn)品銷售收入預計每年可達1.5億;后期有望涉足第三方檢驗,與另外30家液體活檢企業(yè)分享每年250億市場; 分析師預計公司的抗體業(yè)務(wù)有望在2018年左右貢獻利潤,成為中長期利潤的新增長點。

目前在研8個單抗品種,另有3個獲臨床試驗申請受理;其中進度較快的抗TNF-α單抗預計2018年上市正常銷售后,預計每年貢獻3-5億收入;抗HER2單抗預計2020年上市,之后有望實現(xiàn)每1-2年上市一個新單抗; 同時公司提前布局雙特異性抗體業(yè)務(wù),有望誕生國內(nèi)第一個雙抗藥物。

分析師認為精準醫(yī)療作為長期成長性確定的領(lǐng)域,能否推動其產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化不僅取決于技術(shù)創(chuàng)新能力,對資金的需求也非常大,麗珠已有多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品證明了其具有創(chuàng)新的“基因”,并從海外引入國際領(lǐng)先技術(shù)人才進一步加強研發(fā)創(chuàng)新能力,而現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定快速增長提供源源不斷的現(xiàn)金流,使得麗珠同時具備創(chuàng)新和資金兩大核心要素,有望率先實現(xiàn)從診斷、藥物研發(fā)到治療一體化的個體化醫(yī)療平臺型企業(yè)。

投資建議：

公司未來三年業(yè)績驅(qū)動主要來源于除“參芪扶正”外潛力品種持續(xù)放量、CTC產(chǎn)品國內(nèi)上市上量以及2018年首個重磅單抗的市場推廣。

分析師預計2016-2018年公司營業(yè)收入分別為77. 14、92.43、111.71億元,同比增長16.52%、19.83%、20.86%,歸屬母公司凈利潤分別為7.74、9.45、11.80億元,同比增長24.36%、22.03%、24.89%,對應(yīng)EPS分別為1.95、2.38、2.97元,考慮增發(fā)攤薄后EPS為1.78、2.19、2.73。目前公司股價對應(yīng)2016年24倍PE,已經(jīng)低于可比制劑類公司的平均估值,再加上公司在單抗、液體活檢上的強勢布局,公司價值明顯被低估,分析師給予公司2016年30-35倍PE為目標估值,對應(yīng)目標價為53-62元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示：藥品研發(fā)失敗風險；單抗研發(fā)進度不達預期風險；CTC產(chǎn)品國內(nèi)審批低于預期風險。


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