主題：張?jiān):苦練內(nèi)功,攘外安內(nèi)

投資建議:維持增持。維持2016-17年EPS預(yù)測(cè)為1.66、1.91元,參與可比公司給予2017PS6.1倍,維持目標(biāo)價(jià)51元。繼續(xù)看好中低檔國(guó)產(chǎn)酒發(fā)展?jié)摿皬堅(jiān)Ｗ杂羞M(jìn)口酒長(zhǎng)期邏輯,維持增持。

消費(fèi)者普及路仍漫漫,國(guó)產(chǎn)酒、進(jìn)口酒空間皆廣闊。1)2015年我國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)量?jī)H1.2升,為全球1/3,行業(yè)收入為白酒、啤酒12%、32%,增長(zhǎng)空間廣闊。2)2015年瓶裝進(jìn)口酒數(shù)量月均增速36%、進(jìn)口占比26%,預(yù)計(jì)占比提升將為大趨勢(shì)。3)中西部存較大消費(fèi)空白,預(yù)計(jì)品牌國(guó)產(chǎn)酒將為普及初期首選品種(海外品牌繁雜且假酒多)。

爭(zhēng)品牌、提品質(zhì)、拓渠道,公司持續(xù)提升國(guó)產(chǎn)酒競(jìng)爭(zhēng)力。1)公司明確表示不放棄高端酒,堅(jiān)持品牌投放、并提升酒質(zhì);現(xiàn)有葡萄基地30萬(wàn)畝、平均樹(shù)齡3年以上,足以支撐中低檔餐酒生產(chǎn),各大酒莊靠自有及周邊葡萄亦能滿(mǎn)足10年以上生產(chǎn)條件,預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移,酒質(zhì)將再上一層。2)公司在原有渠道扁平化基礎(chǔ)上,對(duì)某一產(chǎn)品劃分經(jīng)銷(xiāo)商地盤(pán),進(jìn)一步優(yōu)化網(wǎng)絡(luò),避免內(nèi)耗;先鋒停止原有擴(kuò)張戰(zhàn)略,312家存量店將集中力量轉(zhuǎn)型,發(fā)展3公里內(nèi)團(tuán)購(gòu),以提升單店收入。

進(jìn)口酒業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),定位國(guó)際化葡萄酒供應(yīng)商。公司自有進(jìn)口酒運(yùn)營(yíng)機(jī)制已基本理順(包括管理、訂發(fā)貨、銷(xiāo)售、費(fèi)用投入等),一季度銷(xiāo)售約0.2億元,帶動(dòng)進(jìn)口酒整體增91%,優(yōu)于公司預(yù)期。公司制定五年內(nèi)自有進(jìn)口酒收入占比將達(dá)20%的目標(biāo),我們估算每年至少翻倍增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)并購(gòu)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

核心風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外并購(gòu)及進(jìn)口酒品牌推廣不達(dá)預(yù)期。


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