主題：張裕A:苦練內(nèi)功,攘外安內(nèi)

投資建議:維持增持。維持2016-17年EPS預(yù)測為1.66、1.91元,參與可比公司給予2017PS6.1倍,維持目標價51元。繼續(xù)看好中低檔國產(chǎn)酒發(fā)展?jié)摿皬堅Ｗ杂羞M口酒長期邏輯,維持增持。

消費者普及路仍漫漫,國產(chǎn)酒、進口酒空間皆廣闊。1)2015年我國葡萄酒人均消費量僅1.2升,為全球1/3,行業(yè)收入為白酒、啤酒12%、32%,增長空間廣闊。2)2015年瓶裝進口酒數(shù)量月均增速36%、進口占比26%,預(yù)計占比提升將為大趨勢。3)中西部存較大消費空白,預(yù)計品牌國產(chǎn)酒將為普及初期首選品種(海外品牌繁雜且假酒多)。

爭品牌、提品質(zhì)、拓渠道,公司持續(xù)提升國產(chǎn)酒競爭力。1)公司明確表示不放棄高端酒,堅持品牌投放、并提升酒質(zhì);現(xiàn)有葡萄基地30萬畝、平均樹齡3年以上,足以支撐中低檔餐酒生產(chǎn),各大酒莊靠自有及周邊葡萄亦能滿足10年以上生產(chǎn)條件,預(yù)計隨著時間推移,酒質(zhì)將再上一層。2)公司在原有渠道扁平化基礎(chǔ)上,對某一產(chǎn)品劃分經(jīng)銷商地盤,進一步優(yōu)化網(wǎng)絡(luò),避免內(nèi)耗;先鋒停止原有擴張戰(zhàn)略,312家存量店將集中力量轉(zhuǎn)型,發(fā)展3公里內(nèi)團購,以提升單店收入。

進口酒業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進,定位國際化葡萄酒供應(yīng)商。公司自有進口酒運營機制已基本理順(包括管理、訂發(fā)貨、銷售、費用投入等),一季度銷售約0.2億元,帶動進口酒整體增91%,優(yōu)于公司預(yù)期。公司制定五年內(nèi)自有進口酒收入占比將達20%的目標,我們估算每年至少翻倍增長,預(yù)計公司將繼續(xù)穩(wěn)步推進并購以實現(xiàn)目標。

核心風險:行業(yè)競爭加劇、海外并購及進口酒品牌推廣不達預(yù)期。


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