主題：白云機(jī)場(chǎng)：業(yè)務(wù)量增速回升，相對(duì)估值處于歷史低位

評(píng)論：受春運(yùn)刺激，1月旅客吞吐量增速出現(xiàn)顯著回升。1月白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量同比增長(zhǎng)11.8%，受春運(yùn)期間客流量上升刺激，1月旅客吞吐量增速比12月提升8.4個(gè)百分點(diǎn)。白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線以東南亞航線為主，受周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣影響，1月外航旅客吞吐量同比減少11.5%，下滑幅度較12月擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　以國(guó)內(nèi)航線為主的客源結(jié)構(gòu)將使得白云機(jī)場(chǎng)受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的較快增長(zhǎng)。預(yù)期隨著春運(yùn)結(jié)束、同時(shí)受08年2、3月份高基數(shù)影響，白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增速將有所回落；但由于白云85%的旅客來自國(guó)內(nèi)航線，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍保持較快增長(zhǎng)的背景下，預(yù)期全年白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增速在5%-8%。

　FEDEX 亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心于2月6日正式投入使用，白云機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。運(yùn)營(yíng)初期，F(xiàn)EDEX 每周有16條國(guó)際貨運(yùn)航線、136個(gè)航班進(jìn)出白云機(jī)場(chǎng)，根據(jù)我們測(cè)算新增起降費(fèi)和安檢收入將增厚公司09年EPS 0.02元左右。長(zhǎng)期看，未來FEDEX 將逐步把原來在菲律賓的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移至白云，白云將在未來30年內(nèi)將成為FEDEX 在亞太區(qū)的運(yùn)營(yíng)樞紐，其在珠三角及亞太地區(qū)的航空物流輻射能力和貨運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)力將得到極大的提升。

　09-10年白云機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建主要集中在東西三指廊和中心貨站，大規(guī)模的二期擴(kuò)建工程最早2011年以后才能啟動(dòng)，未來兩年公司新增折舊壓力不大。根據(jù)公司原來的建設(shè)規(guī)劃，總投資21個(gè)億的中性貨站和東西三指廊將分別在09年6月和9月建成，這將基本滿足白云機(jī)場(chǎng)未來幾年的發(fā)展需求。

　市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，建議配置前期滯漲的機(jī)場(chǎng)板塊。自11月市場(chǎng)反彈以來，機(jī)場(chǎng)行業(yè)上漲36%，跑輸上證3個(gè)百分點(diǎn)，是少數(shù)幾個(gè)落后于大盤的板塊。目前機(jī)場(chǎng)板塊平均PB 2.8倍，相當(dāng)于市場(chǎng)平均水平的50%，折價(jià)幅度處于歷史低位。如果市場(chǎng)繼續(xù)上漲，機(jī)場(chǎng)存在補(bǔ)漲空間；如市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，機(jī)場(chǎng)具有較強(qiáng)的防御性。

　維持公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。維持公司08-10年 0.43元、0.47元和0.54元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09年動(dòng)態(tài)PE 19倍、PB 1.8倍，估值在機(jī)場(chǎng)板塊中處于較低水平，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。國(guó)泰君安證券股份有限公司


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