主題：白云機場：1月數(shù)據(jù)超預(yù)期 股價低估

第一，同比來看，1月數(shù)據(jù)超預(yù)期。
　　2008年1月份白云機場的旅客吞吐量增速達到26%，令市場驚喜異常，但是同時普遍預(yù)期2009年難以為繼，可能有下滑的風(fēng)險。而最新公告的數(shù)據(jù)顯示，公司2009年1月份旅客吞吐量仍然達到了11.8%，大大超過市場的預(yù)期。雖然其他機場也在1月有不錯的表現(xiàn)，但是我們要發(fā)現(xiàn)，白云機場的增速是在去年高速增長的基礎(chǔ)上取得的，其意義不同凡響，也驗證了我們前期報告中的觀點，白云機場具有時間和空間優(yōu)勢，正處在快速增長的時期。
　　第二，剔除春節(jié)因素，1月數(shù)據(jù)仍然超預(yù)期。
　　2008年正月初一為2月7日，整個春運高峰基本都在2月。而2009年正月初一在1月26日，1月有部分高峰，2月初仍然有部分春運高峰。即使將今年的1月與去年的2月相比，2月份的春運高峰不考慮，同比仍然增長7.7%，超過市場的預(yù)期。我們預(yù)計，白云機場2月份的運營數(shù)據(jù)同比仍然會保持較快的增長。
　　第三，09年公司業(yè)績將穩(wěn)健增長，價值被嚴(yán)重低估，維持“推薦”評級。
　　我們?nèi)匀痪S持此前深度報告中對公司的觀點：
　?。?）公司是珠三角唯一容量富余的大型機場，獨自享受增量需求；（2）區(qū)域輻射能力突出，在珠三角具有明顯優(yōu)勢；（3）國際航線比例低，能夠有效回避國際風(fēng)險；（4）航空業(yè)務(wù)增長快，才是當(dāng)前最硬的道理。
　　同時，公司在短期內(nèi)還面臨著三項刺激因素：
　?。?）聯(lián)邦快遞即將正式投入運營，提高公司的起降架次；（2）2010年召開的亞運會，將帶來大量的客流；（3）周邊公路網(wǎng)和地鐵的貫通，將進一步提高公司在珠三角的輻射能力。
　　根據(jù)我們測算，公司2008-2010年的EPS分別為0.43、0.52和0.61元。從公司歷史的估值水平來看，最低值為20倍，一般情況下在30倍上下。而參考國際各機場的估值水平可以發(fā)現(xiàn)，除個別機場外，大部分機場的PE中值都在30倍上下。因此我們綜合考慮公司歷史估值、國際估值區(qū)間和公司目前所處的成長階段，我們給予公司相對略為保守的28倍PE，以2009年EPS0.52元為基數(shù)，我們認為目前合理的股價為14.5元。
　　雖然公司的股價在我們的深度報告出來之后有所上升，達到9.2元，但是仍然大幅低于我們認為的合理股價14.5元。
　　而即使按照公司的歷史最低PE20倍來估值，股價也應(yīng)該在10.4元以上，因此我們?nèi)匀痪S持“推薦”評級。


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