主題：美的集團:“雙智”戰(zhàn)略加速推行 強發(fā)展機器人業(yè)務

　美的集團(24.50,0.050,0.20%)于6月29日與庫卡集團簽訂《投資協議》。美的提出通過境外子公司MECCA以115歐元/股要約價格收購庫卡集團,溢價約27.8%。目前美的集團已通過增持持有5,372,196股庫卡股份,占庫卡已發(fā)行股本和表決權的13.5%,為后者第二大股東。收購剩余34,403,274股庫卡股份成本總額預計不超過40億歐元(約合44億美元)。本次收購旨在圍繞機器人(26.10,0.020,0.08%)行業(yè)與庫卡建立多方位的戰(zhàn)略協同。目前,美的和庫卡正在商討投資協議的具體條件和條款。

　　經營分析

　　庫卡--全球工業(yè)機器人巨頭之一:庫卡是全球領先的機器人開發(fā)、制造供應商,并提供機器人自動化解決方案、生產工程服務和物流服務,業(yè)務活動遍布亞、歐、北美30多個國家。作為與ABB、發(fā)那科、安川齊名的工業(yè)機器人四巨頭之一,庫卡年產工業(yè)機器人可達一萬臺,2015財年實現營收約36.2億歐元(合267億元人民幣),毛利率、凈利率分別達25%和3%,盈利能力超過國外行業(yè)平均水平。庫卡業(yè)務機器人、系統集成、Swisslog(倉儲配送、自動化解決方案等)三大板塊分別占比30%、49%和21%,其中近50%機器人產品和控制系統供應在下游汽車產業(yè),居行業(yè)第一。

　　美的作為全球規(guī)模最大的家電制造商,本次計劃收購庫卡旨在進一步切合”雙智戰(zhàn)略”,進一步進軍機器人領域,開拓第二跑道。其一,庫卡的并入將直接增厚公司業(yè)績。根據戰(zhàn)略計劃,美的將充分利用已有制造經驗和能力,協同庫卡開發(fā)滿足中國市場需求的產品,擴大其在中國的供應,并在供應鏈和分銷層面為庫卡的中國制造提供支持,以充分享受我國機器人市場需求爆發(fā)紅利。另外,美的子公司安得物流也將與庫卡Swisslog之間在物流領域緊密合作,共同擴大優(yōu)勢,產生收入增長有效協同。預計強強聯手后,庫卡將很大可能在2020年前完成既定的40-45億歐元營收目標,其中的10億歐元將來自中國市場。其二,庫卡的加入將助力公司在機器人第二跑道大步向前。美的集團自2015年起已全面鋪開機器人新產業(yè)的布局,將“智慧家居+智能制造”提升到公司戰(zhàn)略層面,并通過一系列資本運作與戰(zhàn)略合作實行了有效貫徹。庫卡在工業(yè)機器人業(yè)務方面的深厚積累與豐富資源,將有力推動美的智能制造水 平,未來還將以工業(yè)機器人帶動伺服電機等核心零部件、系統集成業(yè)務的快速發(fā)展。另外,雙方還將共同拓展服務機器人業(yè)務,帶動傳感器、人工智能、智慧家居業(yè)務延伸,推進美的智慧家居生態(tài)的構建。盈利預測

　　考慮到當下家電行業(yè)整體情況以及公司未來全球化發(fā)展戰(zhàn)略,預計16-18年收入分別為1503、1790、2151億元,同比增速8.60%、19.10%、20.2%,凈利潤145、166、187億元,同比增速17.54%,14.24%,12.70%。攤薄后EPS為2.27、2.59、2.92元。

　　投資建議

　　目前股價為23.37元,對應16年PE10.29倍。基于對于公司今后發(fā)展展望,給予16年11-12倍市盈率,對應目標價區(qū)間為25-27元。維持“買入”評級。

　　風險提示

　　反壟斷法限制,收購進程不達預期。


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