主題：美的集團(tuán):“雙智”戰(zhàn)略加速推行 強(qiáng)發(fā)展機(jī)器人業(yè)務(wù)

　美的集團(tuán)(24.38,0.280,1.16%)于6月29日與庫(kù)卡集團(tuán)簽訂《投資協(xié)議》。美的提出通過(guò)境外子公司MECCA以115歐元/股要約價(jià)格收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán),溢價(jià)約27.8%。目前美的集團(tuán)已通過(guò)增持持有5,372,196股庫(kù)卡股份,占庫(kù)卡已發(fā)行股本和表決權(quán)的13.5%,為后者第二大股東。收購(gòu)剩余34,403,274股庫(kù)卡股份成本總額預(yù)計(jì)不超過(guò)40億歐元(約合44億美元)。本次收購(gòu)旨在圍繞機(jī)器人(25.69,-0.250,-0.96%)行業(yè)與庫(kù)卡建立多方位的戰(zhàn)略協(xié)同。目前,美的和庫(kù)卡正在商討投資協(xié)議的具體條件和條款。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　庫(kù)卡--全球工業(yè)機(jī)器人巨頭之一:庫(kù)卡是全球領(lǐng)先的機(jī)器人開發(fā)、制造供應(yīng)商,并提供機(jī)器人自動(dòng)化解決方案、生產(chǎn)工程服務(wù)和物流服務(wù),業(yè)務(wù)活動(dòng)遍布亞、歐、北美30多個(gè)國(guó)家。作為與ABB、發(fā)那科、安川齊名的工業(yè)機(jī)器人四巨頭之一,庫(kù)卡年產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人可達(dá)一萬(wàn)臺(tái),2015財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約36.2億歐元(合267億元人民幣),毛利率、凈利率分別達(dá)25%和3%,盈利能力超過(guò)國(guó)外行業(yè)平均水平。庫(kù)卡業(yè)務(wù)機(jī)器人、系統(tǒng)集成、Swisslog(倉(cāng)儲(chǔ)配送、自動(dòng)化解決方案等)三大板塊分別占比30%、49%和21%,其中近50%機(jī)器人產(chǎn)品和控制系統(tǒng)供應(yīng)在下游汽車產(chǎn)業(yè),居行業(yè)第一。

　　美的作為全球規(guī)模最大的家電制造商,本次計(jì)劃收購(gòu)庫(kù)卡旨在進(jìn)一步切合”雙智戰(zhàn)略”,進(jìn)一步進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域,開拓第二跑道。其一,庫(kù)卡的并入將直接增厚公司業(yè)績(jī)。根據(jù)戰(zhàn)略計(jì)劃,美的將充分利用已有制造經(jīng)驗(yàn)和能力,協(xié)同庫(kù)卡開發(fā)滿足中國(guó)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品,擴(kuò)大其在中國(guó)的供應(yīng),并在供應(yīng)鏈和分銷層面為庫(kù)卡的中國(guó)制造提供支持,以充分享受我國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)需求爆發(fā)紅利。另外,美的子公司安得物流也將與庫(kù)卡Swisslog之間在物流領(lǐng)域緊密合作,共同擴(kuò)大優(yōu)勢(shì),產(chǎn)生收入增長(zhǎng)有效協(xié)同。預(yù)計(jì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手后,庫(kù)卡將很大可能在2020年前完成既定的40-45億歐元營(yíng)收目標(biāo),其中的10億歐元將來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。其二,庫(kù)卡的加入將助力公司在機(jī)器人第二跑道大步向前。美的集團(tuán)自2015年起已全面鋪開機(jī)器人新產(chǎn)業(yè)的布局,將“智慧家居+智能制造”提升到公司戰(zhàn)略層面,并通過(guò)一系列資本運(yùn)作與戰(zhàn)略合作實(shí)行了有效貫徹。庫(kù)卡在工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)方面的深厚積累與豐富資源,將有力推動(dòng)美的智能制造水 平,未來(lái)還將以工業(yè)機(jī)器人帶動(dòng)伺服電機(jī)等核心零部件、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。另外,雙方還將共同拓展服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù),帶動(dòng)傳感器、人工智能、智慧家居業(yè)務(wù)延伸,推進(jìn)美的智慧家居生態(tài)的構(gòu)建。盈利預(yù)測(cè)

　　考慮到當(dāng)下家電行業(yè)整體情況以及公司未來(lái)全球化發(fā)展戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)16-18年收入分別為1503、1790、2151億元,同比增速8.60%、19.10%、20.2%,凈利潤(rùn)145、166、187億元,同比增速17.54%,14.24%,12.70%。攤薄后EPS為2.27、2.59、2.92元。

　　投資建議

　　目前股價(jià)為23.37元,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E10.29倍?；趯?duì)于公司今后發(fā)展展望,給予16年11-12倍市盈率,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為25-27元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　反壟斷法限制,收購(gòu)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。


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