主題：赤天化08年報點評-期間費用偏高_多個項目待產(chǎn)

事件:赤天化2月10日發(fā)布2008年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入1148.16百萬元，同比增長3.10%；實現(xiàn)利潤總額221.88百萬元，同比減少5.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤165.88百萬元，同比減少16.62%；實現(xiàn)基本每股收益0.54元，同比減少53.85%；實現(xiàn)稀釋每股收益0.48元，同比減少55.56%。

　　點評公司經(jīng)營情況基本正常：2008年公司累計生產(chǎn)主導產(chǎn)品尿素60.12萬噸，完成年計劃的103.66%，銷售尿素61.07萬噸。而天然氣價格與2007年相比保持相對穩(wěn)定，故營業(yè)收入同比增長3.09%，營業(yè)利潤率同比增加0.64個百分點，奠定了全年業(yè)績基礎(chǔ)。

　　分產(chǎn)品來看，復合肥產(chǎn)品下降較多：公司2008年復合肥產(chǎn)品營業(yè)收入為1450.98萬元，同比減少26.69%，但是營業(yè)利潤率同比增加3.39個百分點，故復合肥業(yè)務(wù)并未給公司盈利帶來拖累。

　　三項費用偏高，財務(wù)費用增長較多：公司三項費用率2007年為17.49%，2008年為22.81%，增加了5.32個百分點，在化工企業(yè)中明顯偏高，可能是導致公司利潤總額同比下降的主要原因；其中財務(wù)費用增幅較大，由于2008年新增短期和長期借款11.87億元，導致財務(wù)費用從2007年的‐210.29萬元增加到2423.54萬元，增長率高達1252.48%。

　　公司EPS 同比減少的原因主要是總股本變化：公司2007年EPS為1.17元，2008年減少到0.54元，降幅為53.85%，主要原因為，公司于2008年5月向全體股東按每10股送2.99584股，轉(zhuǎn)增4.99306股，合計增加股份1.36億股，公司總股本從1.70億股增加至3.06億股。

　　突破天然氣供應和潛在漲價瓶頸：雖然2008年所用原料天然氣價格仍然執(zhí)行國家發(fā)改委關(guān)于生產(chǎn)化肥用氣有關(guān)文件規(guī)定，與2007年相比，天然氣價格保持相對穩(wěn)定，但是天然氣供應和年內(nèi)天然氣價格上漲的預期顯然已經(jīng)成為公司發(fā)展的瓶頸。2009年公司天福煤化工項目預計在2009年第四季度建成并試車，金赤煤化工項目計劃完成投資16億元。將來煤化工項目將使公司在原料方面可以充分利用當?shù)刎S富的煤炭資源，并突破天然氣供應瓶頸。

　　維持公司中性評級：2009年，公司計劃生產(chǎn)尿素58萬噸，力爭實現(xiàn)營業(yè)收入12.07億元，營業(yè)成本費用控制在10.35億元以內(nèi)，公司2009年主導產(chǎn)品營收不會有大幅下降。公司主導產(chǎn)品營收和毛利均較穩(wěn)定，預計2009年公司業(yè)績保持平穩(wěn)，考慮到幾個大型項目有一定的建設(shè)周期，產(chǎn)生穩(wěn)定效益預計在2010年以后，我們預計公司2009年、2010年和2011年EPS 為0.52元、0.83元和0.94元，維持之前的“中性”評級。方正證券有限責任公司


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