主題：赤天化08年報(bào)點(diǎn)評(píng)-期間費(fèi)用偏高_(dá)多個(gè)項(xiàng)目待產(chǎn)

事件:赤天化2月10日發(fā)布2008年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1148.16百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.10%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額221.88百萬(wàn)元，同比減少5.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)165.88百萬(wàn)元，同比減少16.62%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.54元，同比減少53.85%；實(shí)現(xiàn)稀釋每股收益0.48元，同比減少55.56%。

　　點(diǎn)評(píng)公司經(jīng)營(yíng)情況基本正常：2008年公司累計(jì)生產(chǎn)主導(dǎo)產(chǎn)品尿素60.12萬(wàn)噸，完成年計(jì)劃的103.66%，銷售尿素61.07萬(wàn)噸。而天然氣價(jià)格與2007年相比保持相對(duì)穩(wěn)定，故營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.09%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比增加0.64個(gè)百分點(diǎn)，奠定了全年業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

　　分產(chǎn)品來(lái)看，復(fù)合肥產(chǎn)品下降較多：公司2008年復(fù)合肥產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為1450.98萬(wàn)元，同比減少26.69%，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比增加3.39個(gè)百分點(diǎn)，故復(fù)合肥業(yè)務(wù)并未給公司盈利帶來(lái)拖累。

　　三項(xiàng)費(fèi)用偏高，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較多：公司三項(xiàng)費(fèi)用率2007年為17.49%，2008年為22.81%，增加了5.32個(gè)百分點(diǎn)，在化工企業(yè)中明顯偏高，可能是導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額同比下降的主要原因；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大，由于2008年新增短期和長(zhǎng)期借款11.87億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用從2007年的‐210.29萬(wàn)元增加到2423.54萬(wàn)元，增長(zhǎng)率高達(dá)1252.48%。

　　公司EPS 同比減少的原因主要是總股本變化：公司2007年EPS為1.17元，2008年減少到0.54元，降幅為53.85%，主要原因?yàn)?，公司?008年5月向全體股東按每10股送2.99584股，轉(zhuǎn)增4.99306股，合計(jì)增加股份1.36億股，公司總股本從1.70億股增加至3.06億股。

　　突破天然氣供應(yīng)和潛在漲價(jià)瓶頸：雖然2008年所用原料天然氣價(jià)格仍然執(zhí)行國(guó)家發(fā)改委關(guān)于生產(chǎn)化肥用氣有關(guān)文件規(guī)定，與2007年相比，天然氣價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，但是天然氣供應(yīng)和年內(nèi)天然氣價(jià)格上漲的預(yù)期顯然已經(jīng)成為公司發(fā)展的瓶頸。2009年公司天福煤化工項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2009年第四季度建成并試車，金赤煤化工項(xiàng)目計(jì)劃完成投資16億元。將來(lái)煤化工項(xiàng)目將使公司在原料方面可以充分利用當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源，并突破天然氣供應(yīng)瓶頸。

　　維持公司中性評(píng)級(jí)：2009年，公司計(jì)劃生產(chǎn)尿素58萬(wàn)噸，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.07億元，營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用控制在10.35億元以內(nèi)，公司2009年主導(dǎo)產(chǎn)品營(yíng)收不會(huì)有大幅下降。公司主導(dǎo)產(chǎn)品營(yíng)收和毛利均較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2009年公司業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)，考慮到幾個(gè)大型項(xiàng)目有一定的建設(shè)周期，產(chǎn)生穩(wěn)定效益預(yù)計(jì)在2010年以后，我們預(yù)計(jì)公司2009年、2010年和2011年EPS 為0.52元、0.83元和0.94元，維持之前的“中性”評(píng)級(jí)。方正證券有限責(zé)任公司


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