主題：中國(guó)巨石(600176)下游中高端領(lǐng)域需求爆發(fā) 玻纖行業(yè)持續(xù)高景氣


公司實(shí)際控制人為國(guó)資委，第一大股東為中國(guó)建材股份有限公司，持股為26.97%。公司擁有玻纖產(chǎn)能120 萬(wàn)噸，全球產(chǎn)能第一，同時(shí)產(chǎn)值、總資產(chǎn)、員工規(guī)模都處于行業(yè)第一。2014 年以來(lái)，玻纖行業(yè)景氣向上，供需格局好轉(zhuǎn)，公司主要產(chǎn)品玻纖紗銷量增長(zhǎng)較快，同時(shí)受益于原材料成本同比下降、產(chǎn)品價(jià)格提升以及公司高端產(chǎn)品比例提升，2015 年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到9.8 億，同比上漲107%，2016 年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。過(guò)去三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到53%，顯示出較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。
玻纖行業(yè)集中度高，全球供給穩(wěn)定。玻纖行業(yè)由于制造門檻高，形成了寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，全球玻纖行業(yè)集中度高。2015 年全球產(chǎn)能約620 萬(wàn)噸。目前，全球主要有6 大供應(yīng)商：OCV，PPG，Johns Manivel，重慶復(fù)合，中國(guó)巨石和泰山玻纖，總共占據(jù)80%的市場(chǎng)份額。而中國(guó)巨石、泰山玻纖、重慶復(fù)合這三家就占據(jù)了國(guó)內(nèi)的57%。玻纖行業(yè)一旦點(diǎn)火就意味著不能輕易停窯，該行業(yè)供給相對(duì)其他行業(yè)缺乏彈性。而下游需求一旦恢復(fù)，景氣度將會(huì)快速拉升。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)產(chǎn)能向中國(guó)等亞洲國(guó)家轉(zhuǎn)移，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升。
玻纖應(yīng)用領(lǐng)域拓寬，生命周期延長(zhǎng)。玻纖具有高強(qiáng)輕質(zhì)、抗腐蝕、耐高溫、電絕緣性能好等多種優(yōu)點(diǎn)，因此在下游的使用領(lǐng)域非常分散，玻纖整體需求波動(dòng)有限。建筑領(lǐng)域應(yīng)用最廣，占比約34%，2020 年玻纖在建筑領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模有望突破千億。汽車輕量化需求潛力巨大，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間有望打開(kāi)，需求增量為數(shù)百萬(wàn)噸。覆銅板的需求成為玻纖在電子領(lǐng)域的主要應(yīng)用方向。玻纖在高鐵領(lǐng)域、城市軌道領(lǐng)域等也有著非常廣泛和強(qiáng)勁的需求。
規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)品投向中高端領(lǐng)域。近幾年公司的玻纖生產(chǎn)線陸續(xù)進(jìn)入技改，如今行業(yè)恢復(fù)景氣，2016 年隨著年初的兩條生產(chǎn)線完成技改實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)、6 月底埃及的8 萬(wàn)噸產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)、8 月份成都產(chǎn)線完成技改，下半年的產(chǎn)能會(huì)相對(duì)大于上半年。2015 年底完成定增，一方面投入技改，一方面擴(kuò)展海外產(chǎn)能，以此應(yīng)對(duì)國(guó)外的貿(mào)易壁壘，也覆蓋歐洲、中東、北非、東南亞等市場(chǎng)需求。2016 年5 月公司正式簽約在美國(guó)南卡投資建設(shè)年產(chǎn)8 萬(wàn)噸玻纖生產(chǎn)線，國(guó)際化布局再下一城。同時(shí)成立玻纖產(chǎn)業(yè)智能制造基地，配套60 萬(wàn)噸葉臘石微粉生產(chǎn)，解決原料問(wèn)題，開(kāi)啟工業(yè)4.0 模式，進(jìn)入智能化時(shí)代。
首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.27、86.69、90.81 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.04、19.06、21.19 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.66、0.78、0.87元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為17X/15X/13X。我們考慮以下幾點(diǎn)：1）行業(yè)正處在高景氣時(shí)期，公司作為玻纖行業(yè)的上游企業(yè)，凈利潤(rùn)復(fù)合增速較高，顯示出較強(qiáng)的成長(zhǎng)性；2）作為中國(guó)建材的子公司，國(guó)企改革預(yù)期較強(qiáng)；3）一年期定增將于2017 年1 月8 日解禁，定增價(jià)9.23 元/股，安全邊際較足，我們給予22 倍PE，對(duì)應(yīng)第一目標(biāo)價(jià)14.5 元。

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