主題：深圳機場：空間倚賴于時間 評級中性

　　深圳機場08年整體持續(xù)呈現(xiàn)低速增長態(tài)勢。其中旅客吞吐量、貨郵吞吐量和起降架次增速分別為3.8％、-2.8％和3.6％，地震、奧運等事件性因素和宏觀經(jīng)濟放緩是影響公司08年業(yè)務增長的主要障礙。

　　非航業(yè)務長期是看點，中短期受到一定削弱。深圳機場航空增值業(yè)務運營能力良好，但當前宏觀經(jīng)濟調(diào)整對公司同樣產(chǎn)生了不利影響，主要體現(xiàn)在天峻室內(nèi)廣告業(yè)務違約以及預計部分租賃業(yè)務重新招標收入增速趨緩等，進而非航業(yè)務快速明確的增長預期受到一定質(zhì)疑。

　　這在航空主業(yè)資源趨于飽和背景下，弱化了公司中短期發(fā)展前景。

　　新一輪躍升需要等待。隨著2011年擴建工程的先后投產(chǎn)，公司業(yè)務量將迎來新一輪明顯的景氣躍升期，UPS和翡翠航在未來新一輪貨運上升周期中的表現(xiàn)也值得期待，而屆時需要考慮的一個問題則是日間低空進近通道能夠提供多大程度上的配合。此間，應對公司客貨運業(yè)務持謹慎態(tài)度，貨運業(yè)務下行周期中，深圳機場2010年貨運100萬噸的吞吐量規(guī)劃無法實現(xiàn)，我們并不認為貨運業(yè)務09年零增速假設(shè)保守，好在其目前業(yè)績貢獻較小。公司業(yè)務增速判斷存在結(jié)構(gòu)差異，若航空業(yè)持續(xù)不景氣，則趨近飽和的容量空間和占絕對比例的國內(nèi)業(yè)務能夠?qū)I(yè)務量起到相對穩(wěn)定的支撐作用；若國內(nèi)航空業(yè)出現(xiàn)較明顯反彈，則深圳機場資源瓶頸開始顯現(xiàn)。

　　人力成本和折舊攤銷占比大。二者合計約占公司營業(yè)成本的80％，預計人工成本08－10年均增速將在10％左右；折舊攤銷等固定成本相對穩(wěn)定，但隨著若干中小項目逐步計提折舊，預計到2010年底折舊攤銷成本將由07年的1.6億逐漸增至接近2億。

　　下調(diào)評級由“謹慎推薦”至“中性”。機場業(yè)的投資節(jié)奏基本參考因素應該是其生命周期和上游航空業(yè)景氣度的匹配情況。在當前環(huán)境下，深圳機場航空主業(yè)低速增長趨于飽和確提供了一個相對穩(wěn)定可期的態(tài)勢，但中短期內(nèi)缺乏成長性將抑制其估值水平的提升；據(jù)相關(guān)運營情況，下調(diào)其08－10年每股收益分別為0.17元、0.30元和0.32元，經(jīng)過此輪反彈后，當前股價對應09市盈率22X，基本面已不支持較大的估值提升空間。


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。