主題： 廣州控股(600098)多元能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)將發(fā)揮業(yè)績(jī)穩(wěn)定作用

2007年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入71.6億元，同比增長(zhǎng)17.6%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.2億，同比增長(zhǎng)53.8%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)10.9億，同比增長(zhǎng)50%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要源于年內(nèi)出售廣州北二環(huán)高速公路實(shí)現(xiàn)的投資收益5.04億元。扣除該項(xiàng)非經(jīng)常損益后，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13.5%、19.4%；

　　 2007年公司主力電廠珠電、東電及沙角B電廠機(jī)組利用率較2006年均略有下降，幅度約3-5%不等。由于西電東送部分線路受損、燃煤緊張、需求持續(xù)旺盛等原因，08年廣東省內(nèi)存在較為顯著的供電缺口，我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)公司08年綜合機(jī)組利用率將略高于07年；

　　 2008年公司無新增控股電力項(xiàng)目投產(chǎn)，公司參股項(xiàng)目汕尾電廠兩臺(tái)60萬千瓦機(jī)組于2008年初先后投產(chǎn)，公司總權(quán)益裝機(jī)增加約14%至247萬千瓦；該部分權(quán)益裝機(jī)的增加及07年投產(chǎn)的盤南電廠兩臺(tái)機(jī)組將在08年給公司帶來2.5-3億元的投資收益；

　　 公司珠江LNG電廠07年機(jī)組利用率僅為2600小時(shí)，2008年廣東省嚴(yán)峻的電力供需形勢(shì)將促使該廠利用率提升；雖然燃?xì)鈨r(jià)格將有所上升，但地方政府可能予以一定補(bǔ)貼；

　　 08年火電行業(yè)燃煤成本增加較多，年內(nèi)若無電價(jià)調(diào)升（煤電聯(lián)動(dòng)或其他形式的電價(jià)補(bǔ)貼仍為大概率事件），火電廠業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)下滑，公司作為綜合能源供應(yīng)商抵御單項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)的能力將得到體現(xiàn)；

　　 公司煤炭、油品及天然氣業(yè)務(wù)的毛利占比在逐步提升，預(yù)計(jì)在未來幾年發(fā)電業(yè)務(wù)沒有顯著增長(zhǎng)的情況下，該趨勢(shì)仍將延續(xù)，并帶來收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的逐步完善；

　　 謹(jǐn)慎起見，不考慮任何形式的電價(jià)調(diào)整，預(yù)計(jì)08、09年每股收益分別為0.5、0.53元。作為綜合能源供應(yīng)商，公司業(yè)績(jī)周期性已弱于傳統(tǒng)火電公司，目前08、09動(dòng)態(tài)PE分別為22、21倍，并未完全體現(xiàn)公司未來經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)變化可能帶來的正收益。另外如果集團(tuán)有整體上市計(jì)劃，將可帶來進(jìn)一步價(jià)值提升。維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.5元。


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