主題：中青旅:景區(qū)業(yè)務表現(xiàn)搶眼




研報群益證券(香港)2016-07-26 09:23


受益于景區(qū)增長良好以及政府補助增多,公司預計上半年利潤同比增長90%。展望未來,景區(qū)業(yè)務仍是公司利潤絕對主力,且增長迅猛,公司長期增長有保障。目前股價對應2016年和2017年PE分別為31倍和28倍。維持買入的投資建議。

結論與建議:

上半年業(yè)績預告:受益于烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)經營狀況良好以及烏鎮(zhèn)6月獲桐鄉(xiāng)市政府補助1.91億元,公司預計2016年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長90%左右。照此預估,中青旅2016H1實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤約3.15億元,其中二季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元,同比增長141%。根據(jù)估算,若扣除政府補助(按66%股權計算,預估影響利潤約9435萬元),2016H1主業(yè)同比增長33%,其中二季度主業(yè)歸母凈利潤同比增長44%。

景區(qū)業(yè)務:烏鎮(zhèn):從2015年開始,西柵的游客人數(shù)超過了東柵人數(shù),主要原因是西柵以休閑度假游為特色,近年來發(fā)展迅速幷成為旅游新趨勢,而東柵主要以觀光游為主,近年來受到跟團游人數(shù)增速下降的影響較大。目前,烏鎮(zhèn)景區(qū)內約有客房1770間(不含烏村),酒店收入占比約40%。2016Q1游客接待人次和營收同比均增長52%,主要受益于西柵人數(shù)增長較快。3Q暑期旺季以及西柵人數(shù)慣性增長將保證全年客流維持在較高的增速。古北水鎮(zhèn):2014年開始投入運營,當年虧損4055萬元,2015年即實現(xiàn)凈利潤4701萬元,表現(xiàn)超預期。2016Q1游客接待人次和營收同比分別增長216%和197%,增長快速。古北水鎮(zhèn)景區(qū)內約有客房956間,酒店收入占比約40%。目前,古北水鎮(zhèn)處于培育期,仍有在建工程在建,目的是提升客流,增強客戶的體驗幫助塑造品牌。由于古北水鎮(zhèn)經營狀況良好,預計未來兩年依然會維持較快速度的增長,之后步入成熟期。

其他業(yè)務:旅游服務業(yè)務:公司從事旅游零售業(yè)務,發(fā)展遨游網作為OTA平臺,但受制于全行業(yè)處在低迷期,該部分業(yè)務依然持續(xù)虧損,業(yè)績不佳。2015年旅游服務業(yè)務約虧損1億元。公司將通過減少投入來減少虧損,我們預計2016年虧損額將降低到1億元以內。酒店業(yè)務:2016年1月山水酒店(控股51%,專營時尚酒店)成功在新三板掛牌。融資管道的拓寬有利于酒店業(yè)的擴張。會展服務:2015年公司將原會展業(yè)務進行整合,成立了中青博聯(lián)(控股72.75%)。2016年6月中青博聯(lián)成功在新三板掛牌,成為公司旗下第二家在新三板上市的控股公司。

盈利預測:公司的盈利看點依然在烏鎮(zhèn)景區(qū)和古北水鎮(zhèn)。預計2016-2017年公司凈利潤為4.63億元和5.06億元,YoY增長56%和9.19%(若刨除2016年政府補助的影響,同比增長37%),對應EPS分別為0.64元和0.7元


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