主題：中青旅:景區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼




研報(bào)群益證券(香港)2016-07-26 09:23  


受益于景區(qū)增長(zhǎng)良好以及政府補(bǔ)助增多,公司預(yù)計(jì)上半年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%。展望未來,景區(qū)業(yè)務(wù)仍是公司利潤(rùn)絕對(duì)主力,且增長(zhǎng)迅猛,公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)有保障。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年和2017年P(guān)E分別為31倍和28倍。維持買入的投資建議。

結(jié)論與建議:

上半年業(yè)績(jī)預(yù)告:受益于烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)狀況良好以及烏鎮(zhèn)6月獲桐鄉(xiāng)市政府補(bǔ)助1.91億元,公司預(yù)計(jì)2016年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%左右。照此預(yù)估,中青旅2016H1實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)約3.15億元,其中二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元,同比增長(zhǎng)141%。根據(jù)估算,若扣除政府補(bǔ)助(按66%股權(quán)計(jì)算,預(yù)估影響利潤(rùn)約9435萬元),2016H1主業(yè)同比增長(zhǎng)33%,其中二季度主業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44%。

景區(qū)業(yè)務(wù):烏鎮(zhèn):從2015年開始,西柵的游客人數(shù)超過了東柵人數(shù),主要原因是西柵以休閑度假游為特色,近年來發(fā)展迅速幷成為旅游新趨勢(shì),而東柵主要以觀光游為主,近年來受到跟團(tuán)游人數(shù)增速下降的影響較大。目前,烏鎮(zhèn)景區(qū)內(nèi)約有客房1770間(不含烏村),酒店收入占比約40%。2016Q1游客接待人次和營(yíng)收同比均增長(zhǎng)52%,主要受益于西柵人數(shù)增長(zhǎng)較快。3Q暑期旺季以及西柵人數(shù)慣性增長(zhǎng)將保證全年客流維持在較高的增速。古北水鎮(zhèn):2014年開始投入運(yùn)營(yíng),當(dāng)年虧損4055萬元,2015年即實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4701萬元,表現(xiàn)超預(yù)期。2016Q1游客接待人次和營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)216%和197%,增長(zhǎng)快速。古北水鎮(zhèn)景區(qū)內(nèi)約有客房956間,酒店收入占比約40%。目前,古北水鎮(zhèn)處于培育期,仍有在建工程在建,目的是提升客流,增強(qiáng)客戶的體驗(yàn)幫助塑造品牌。由于古北水鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)狀況良好,預(yù)計(jì)未來兩年依然會(huì)維持較快速度的增長(zhǎng),之后步入成熟期。

其他業(yè)務(wù):旅游服務(wù)業(yè)務(wù):公司從事旅游零售業(yè)務(wù),發(fā)展遨游網(wǎng)作為OTA平臺(tái),但受制于全行業(yè)處在低迷期,該部分業(yè)務(wù)依然持續(xù)虧損,業(yè)績(jī)不佳。2015年旅游服務(wù)業(yè)務(wù)約虧損1億元。公司將通過減少投入來減少虧損,我們預(yù)計(jì)2016年虧損額將降低到1億元以內(nèi)。酒店業(yè)務(wù):2016年1月山水酒店(控股51%,專營(yíng)時(shí)尚酒店)成功在新三板掛牌。融資管道的拓寬有利于酒店業(yè)的擴(kuò)張。會(huì)展服務(wù):2015年公司將原會(huì)展業(yè)務(wù)進(jìn)行整合,成立了中青博聯(lián)(控股72.75%)。2016年6月中青博聯(lián)成功在新三板掛牌,成為公司旗下第二家在新三板上市的控股公司。

盈利預(yù)測(cè):公司的盈利看點(diǎn)依然在烏鎮(zhèn)景區(qū)和古北水鎮(zhèn)。預(yù)計(jì)2016-2017年公司凈利潤(rùn)為4.63億元和5.06億元,YoY增長(zhǎng)56%和9.19%(若刨除2016年政府補(bǔ)助的影響,同比增長(zhǎng)37%),對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64元和0.7元


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