主題：張裕A:龍頭具絕對優(yōu)勢

全國六大葡萄原料產地行業(yè)內具絕對優(yōu)勢

公司擁有新疆、寧夏、陜西、山東、遼寧、北京六大釀酒葡萄產區(qū),共計30萬畝葡萄原料基地(包括自有基地、合同基地、社會收購等葡萄林),平均樹齡3年以上,酒莊附近均有10年以上葡萄樹林,供給高端酒莊酒,充沛釀酒葡萄原料滿足公司自產各類高中低檔葡萄酒需求。我們認為,衡量我國葡萄酒企業(yè)是否優(yōu)質,一看原料供應(產品上游供給),二看釀造工藝(直系產品品質),三看銷售走量(產品終端動銷),而葡萄酒原料供應直接影響公司成本端。與行業(yè)內較大規(guī)模的葡萄酒上市公司中葡股份、中國食品(旗下長城葡萄酒)的15萬畝相比,具有絕對優(yōu)勢。

順勢而為中低檔產品營收給力

政治經濟背景下高端酒景氣度一度下滑,公司及時且有針對性順應市場作出調整,將以解百納、醉詩仙為代表的滿足大眾消費需求的中低檔產品側重發(fā)展,有效拉動2015年公司營收。公司中檔明星產品解百納2014年即銷售4億瓶,為全球最大葡萄酒銷售單品之一;低端產品代表醉詩仙銷量超1000噸,中低檔產品比例目前約占公司40%。

面對進口酒壓力一手抓國內一手抓國外

公司將國產葡萄酒單輪渠道變?yōu)槿嗱寗蛹雌咸丫?、白蘭地、進口酒,葡萄酒方面堅定長期酒莊酒高端,以解百納為代表穩(wěn)中端,推進大眾消費的醉詩仙低端酒。公司大力發(fā)展白蘭地,2015年白蘭地銷量達40074噸,獲8.8億銷售額,占比總營收19%,營收占比自2013年起顯著提升。

國際并購方面,繼2013年收購法國富朗多家族干邑有限公司,2015年一舉拿下法國蜜合花和西班牙愛歐公爵,而未來預計公司海外收購步伐依然不會停歇。公司目標海外收購酒企在國內本土銷售占比達20%,國際銷售額20%以上,憑釀酒制造專業(yè)性,公司選取的收購標的在海外均有一定市場份額且進入我國市場后產品具備較高性價比。

依然明確高端定位完善存量先鋒店

公司定位中高端是長期戰(zhàn)略,保持中端穩(wěn),高端攻,再根據(jù)市場環(huán)境和發(fā)展趨勢進行針對性調整。公司先鋒店經營產品45%進口酒、45%張裕系列酒、10%葡萄酒衍生品和白蘭地,截至目前自建店312家,其中51家店長未到位。公司將停止擴張新店,主要

精力專注于存量店完善上。

盈利預測及估值

公司為葡萄酒行業(yè)龍頭,規(guī)模、產品、品質、渠道等方面均具備絕對優(yōu)勢;此外公司順應市場發(fā)展及時調整,行業(yè)景氣度下降并未給公司帶來較大影響,依靠中低端產品增加營收,但長期依然堅持產品中高端路線。我們認為,大眾消費市場正在崛起給會給公司中低端產品帶來更大增長空間,而另一方面,公司從未停止的海外收購會較大減輕我國進口葡萄酒快速增長帶來的壓力,而公司利用其品牌和資源優(yōu)勢帶來的較高性價比產品亦會在和海外魚龍混雜的進口酒中展現(xiàn)較強競爭力。預測2016/2017EPS1.62、1.82元,給予“增持”評級,目標價46元。


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