主題：麗珠集團:特色專科藥爆發(fā)增長,原料藥或超預期

　事件:2016年半年度業(yè)績預告發(fā)布,歸屬于上市公司股東凈利潤3.99~4.26億元,同比增長17%~25%。我們認為公司基本未受到兩票制、仿制藥一致性評價等政策影響,多個特色?？扑幤贩N爆發(fā)式增長,原料藥業(yè)務持續(xù)向好,精準醫(yī)療項目進展順利,是目前稀缺的優(yōu)質低估值標的。

　　參芪扶正銷售平穩(wěn)、特色?？扑幊掷m(xù)爆發(fā):在中藥注射劑使用受限的政策背景下,公司積極推進參芪扶正注射液的安全性再評價和藥物經(jīng)濟學研究,2015年參芪扶正銷售額突破15億元,2016年一季度參芪扶正實現(xiàn)10%左右的平穩(wěn)增長,預計全年可實現(xiàn)5%~10%的穩(wěn)定增長。公司生殖輔助產(chǎn)品線的銷售規(guī)模已接近10億元,農歷羊年過后,公司促性激素產(chǎn)品線整體增速大幅上升。從今年一季度數(shù)據(jù)來看,核心產(chǎn)品尿促卵泡素、尿促性素增速分別為35%、29%。其他新藥品種鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林注射微球和艾普拉唑等目前的銷售規(guī)模為2~3億元,都保持50%~60%的增速;可以預計2~3年內,這三個新藥品種將陸續(xù)突破5億元的銷售規(guī)模。因此,未來公司主要品種將形成中藥、生殖、新藥的“三足鼎立”格局。值得注意的是,公司新藥產(chǎn)品不僅可在招標中收益,而且基本不會受到一致性評價政策的影響。

　　原料藥業(yè)務持續(xù)向好,營銷改革成效顯著:公司將四個原料藥生產(chǎn)基地整合為原料藥事業(yè)部,統(tǒng)一進行品種結構優(yōu)化和產(chǎn)能布局調整,寧夏原料藥基地已于2015年下半年實現(xiàn)扭虧。預計原料藥板塊將維持穩(wěn)步增長,為公司貢獻更多的業(yè)績彈性,或成為未來亮點。公司自2012年啟動營銷改革,2015年自建銷售團隊的合約制銷售模式實現(xiàn)全國覆蓋。公司營銷改革成效顯著,有效降低兩票制改革、招標降價對公司銷售的影響。

　　定增加碼主業(yè),精準醫(yī)療推進順利:公司本輪定增主要用于艾普拉唑等創(chuàng)新產(chǎn)品的深度開發(fā)、建立長效微球技術研發(fā)平臺,以及加強單抗藥物研發(fā)項目。其中,注射用重組人源化TNF-α單克隆抗體正處在Ib/IIa臨床階段,預計2018年可以獲批上市。目前單抗的在研項目均進展順利,公司計劃未來每年申報1-2個項目,同時,公司希望通過各類合作,豐富單抗產(chǎn)品線,加快各在研抗體項目國內的申報及國際注冊的步伐。在精準醫(yī)療布局方面,公司先后投資了美國從事腫瘤基因檢測的CYNVENIO公司,以及從事抗體藥物研發(fā)、個性化治療的ABCYTE公司。目前公司正在大力推進CTC、ctDNA等項目的產(chǎn)品注冊和生產(chǎn)轉移工作。單抗和精準醫(yī)療產(chǎn)品將為公司未來成長進一步打開空間。

　　盈利預測和投資建議:預計公司2016~2018年EPS分別為1.93、2.37和2.81,對應PE分別為26倍、21倍和18倍。公司主業(yè)受行業(yè)政策影響較小,特色?？扑幤贩N多點爆發(fā),精準醫(yī)療進展順利,是目前稀缺的優(yōu)質低估值標的。我們首次推薦為“增持”評級。

　　風險提示:藥品政策性降價風險;新藥研發(fā)風險;


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