主題：麗珠集團(tuán):特色專科藥爆發(fā)增長(zhǎng),原料藥或超預(yù)期

　事件:2016年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.99~4.26億元,同比增長(zhǎng)17%~25%。我們認(rèn)為公司基本未受到兩票制、仿制藥一致性評(píng)價(jià)等政策影響,多個(gè)特色?？扑幤贩N爆發(fā)式增長(zhǎng),原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)向好,精準(zhǔn)醫(yī)療項(xiàng)目進(jìn)展順利,是目前稀缺的優(yōu)質(zhì)低估值標(biāo)的。

　　參芪扶正銷售平穩(wěn)、特色專科藥持續(xù)爆發(fā):在中藥注射劑使用受限的政策背景下,公司積極推進(jìn)參芪扶正注射液的安全性再評(píng)價(jià)和藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2015年參芪扶正銷售額突破15億元,2016年一季度參芪扶正實(shí)現(xiàn)10%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)5%~10%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司生殖輔助產(chǎn)品線的銷售規(guī)模已接近10億元,農(nóng)歷羊年過(guò)后,公司促性激素產(chǎn)品線整體增速大幅上升。從今年一季度數(shù)據(jù)來(lái)看,核心產(chǎn)品尿促卵泡素、尿促性素增速分別為35%、29%。其他新藥品種鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子、亮丙瑞林注射微球和艾普拉唑等目前的銷售規(guī)模為2~3億元,都保持50%~60%的增速;可以預(yù)計(jì)2~3年內(nèi),這三個(gè)新藥品種將陸續(xù)突破5億元的銷售規(guī)模。因此,未來(lái)公司主要品種將形成中藥、生殖、新藥的“三足鼎立”格局。值得注意的是,公司新藥產(chǎn)品不僅可在招標(biāo)中收益,而且基本不會(huì)受到一致性評(píng)價(jià)政策的影響。

　　原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)向好,營(yíng)銷改革成效顯著:公司將四個(gè)原料藥生產(chǎn)基地整合為原料藥事業(yè)部,統(tǒng)一進(jìn)行品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)能布局調(diào)整,寧夏原料藥基地已于2015年下半年實(shí)現(xiàn)扭虧。預(yù)計(jì)原料藥板塊將維持穩(wěn)步增長(zhǎng),為公司貢獻(xiàn)更多的業(yè)績(jī)彈性,或成為未來(lái)亮點(diǎn)。公司自2012年啟動(dòng)營(yíng)銷改革,2015年自建銷售團(tuán)隊(duì)的合約制銷售模式實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋。公司營(yíng)銷改革成效顯著,有效降低兩票制改革、招標(biāo)降價(jià)對(duì)公司銷售的影響。

　　定增加碼主業(yè),精準(zhǔn)醫(yī)療推進(jìn)順利:公司本輪定增主要用于艾普拉唑等創(chuàng)新產(chǎn)品的深度開發(fā)、建立長(zhǎng)效微球技術(shù)研發(fā)平臺(tái),以及加強(qiáng)單抗藥物研發(fā)項(xiàng)目。其中,注射用重組人源化TNF-α單克隆抗體正處在Ib/IIa臨床階段,預(yù)計(jì)2018年可以獲批上市。目前單抗的在研項(xiàng)目均進(jìn)展順利,公司計(jì)劃未來(lái)每年申報(bào)1-2個(gè)項(xiàng)目,同時(shí),公司希望通過(guò)各類合作,豐富單抗產(chǎn)品線,加快各在研抗體項(xiàng)目國(guó)內(nèi)的申報(bào)及國(guó)際注冊(cè)的步伐。在精準(zhǔn)醫(yī)療布局方面,公司先后投資了美國(guó)從事腫瘤基因檢測(cè)的CYNVENIO公司,以及從事抗體藥物研發(fā)、個(gè)性化治療的ABCYTE公司。目前公司正在大力推進(jìn)CTC、ctDNA等項(xiàng)目的產(chǎn)品注冊(cè)和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移工作。單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)品將為公司未來(lái)成長(zhǎng)進(jìn)一步打開空間。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議:預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS分別為1.93、2.37和2.81,對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、21倍和18倍。公司主業(yè)受行業(yè)政策影響較小,特色專科藥品種多點(diǎn)爆發(fā),精準(zhǔn)醫(yī)療進(jìn)展順利,是目前稀缺的優(yōu)質(zhì)低估值標(biāo)的。我們首次推薦為“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:藥品政策性降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn);


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