主題：麗珠集團(tuán)(000513)2016年半年報(bào)點(diǎn)評:處方藥增長超預(yù)期

麗珠集團(tuán)公布2016年上半年業(yè)績：營業(yè)收入37.8億元，同比增長21.47%；歸屬母公司凈利潤4.1億元，同比增長20.01%，對應(yīng)每股盈利1.04元。業(yè)績符合預(yù)期。
發(fā)展趨勢
處方藥持續(xù)保持強(qiáng)勢。受益于渠道下沉，和直銷企業(yè)受益于兩票制，公司處方藥業(yè)務(wù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。其中參芪扶正實(shí)現(xiàn)收入8.23億元，保持15%以上增長，超市場預(yù)期。亮丙瑞林實(shí)現(xiàn)銷售收入1.93億元，同比增長42.10%；艾普拉唑?qū)崿F(xiàn)銷售收入1.42億元，增速為70.20%。
NGF實(shí)現(xiàn)2.35億元收入，增長77.72%。受益近兩年二胎全面放開，及去年羊年生育的低基數(shù)，今年上半年促卵泡素表現(xiàn)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入2.88億元，增速57.00%，考慮到去年下半年開始基數(shù)變大因此我們預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)30%增長。處方藥上半年整體增長34.60%。
原料藥繼續(xù)維持景氣狀況。原料藥實(shí)現(xiàn)收入8.22億元，同比增長18.61%且毛利率提升了3.31個(gè)百分點(diǎn)。由于寧夏子公司產(chǎn)能逐步開啟后折舊影響變小且今年上半年大宗原料藥普遍有所漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)上半年原料藥和中間體業(yè)務(wù)盈利約3000萬以上。
費(fèi)用和減值計(jì)提影響表觀利潤增速。上半年銷售費(fèi)用15億元，同比增長28%，主要由于處方藥快速增長。另外由于參股公司EPIRUS申請了破產(chǎn)保護(hù)，因此中報(bào)計(jì)提了7858萬的資產(chǎn)減值。我們估算，去除二季度計(jì)提的Epirus投資損失后，凈利潤增速有望突破30%。
盈利預(yù)測
考慮到公司今年資產(chǎn)減值的影響和銷售費(fèi)用可能因政策原因會有所增加，下調(diào)今年的盈利增速為22%，即預(yù)計(jì)公司2016/17年EPS分別為1.92/2.42元，分別下調(diào)4.3%/8.5%，同比增長分別為23%和26%。
估值與建議
目前，公司股價(jià)對應(yīng)2016/17年P(guān)/E分別為26倍和21。維持“推薦”評級。維持A股目標(biāo)價(jià)60人民幣不變，下調(diào)港股目標(biāo)價(jià)至54港幣，下調(diào)幅度為2%。
風(fēng)險(xiǎn)
輔助用藥限用政策推行。

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