主題：張裕A(000869)：改善盈利不易 穩(wěn)扎穩(wěn)打前行

近日公司披露半年報：2016 上半年營業(yè)收入27.53 億元/-2.57%；歸母凈利潤6.95 億元/-6.84%；二季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.71 億元/-12.97%；歸母凈利潤1.52 億元/-29.47%?；綞PS 為1.01 元。

　　剔除預(yù)收賬款影響后營收小幅上漲。上半年公司實現(xiàn)酒類營業(yè)收入27.53 億元/-2.57%，其中葡萄酒營收21.77 億元/-3.61%；白蘭地營收5.40 億元/+4.19%。預(yù)收賬款3.64 億，環(huán)比增加11.12%，同比增加46.56%。剔除預(yù)收賬款影響后的營業(yè)收入28.80 億元，同比上漲0.80%。公司上半年酒類毛利率67.21%，同比增加0.15pct；葡萄酒毛利率67.70%，同比增加0.30pct；白蘭地毛利率66.06%，同比增加0.29pct。

　　整體費用率水平小幅上漲。公司16 年上半年整體費用率為28.49%，同比增加1.27pct。其中銷售費用率23.64%，同比增加0.51pct，主要系公司繼續(xù)堅持下沉渠道，費用有所增加；管理費用率4.46%，同比增加0.22pct，主要系管理人員薪酬、辦公費、折舊費以及稅費增長所致；財務(wù)費用率0.40%，同比增加0.54pct。公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.83 億元，同比減少26.36%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比上升所致。

　　收購蜜合花和愛歐集團，全面布局進口酒業(yè)務(wù)。公司全資子公司法尚控股于2015 年11 月宣布以333 萬歐元（折合人民幣約2260 萬元）收購蜜合花農(nóng)業(yè)公司90%股權(quán)年產(chǎn)波爾多AOC 級別葡萄酒25 萬瓶。公司在2015 年8 月又宣布以2625 萬歐元的價格現(xiàn)金收購愛歐集團75%的股權(quán)，愛歐集團是里奧哈產(chǎn)區(qū)前五大生產(chǎn)商之一，年生產(chǎn)能力1.6 萬噸，55%的產(chǎn)品出口銷往北美、歐亞40 個國家。加上公司2013 年收購的法國富朗多干邑和代理的澳大利亞禾富鷹標(biāo)等產(chǎn)品，張裕的進口酒業(yè)務(wù)線布局逐步完成。

　　公司堅持既定策略，乘行業(yè)東風(fēng)積極提升份額。葡萄酒行業(yè)未來銷量較白酒、啤酒仍有空間，是酒精飲料行業(yè)中銷量增長趨勢較為確定的子行業(yè)。另外，葡萄酒子行業(yè)的集中度仍然較低，張裕作為國產(chǎn)品牌第一名占比僅為3.2%。

　　公司堅定執(zhí)行“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒，大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒”的經(jīng)營戰(zhàn)略，下半年將推出汽酒、丁洛特酒莊酒、小支裝產(chǎn)品等新產(chǎn)品，力爭實現(xiàn)進口產(chǎn)品營收占比達到20%。我們認為，公司布局進口酒產(chǎn)品策略有望乘行業(yè)東風(fēng)，在行業(yè)整合和進口葡萄酒快速增長中爭取更多的消費者。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS1.46/1.69/1.88 元，可比公司2017 年對應(yīng)PE61X，給予公司2017 年25XPE，目標(biāo)價42.25 元，維持“增持”評級。

　　主要不確定因素。葡萄園項目建成后折舊大幅增加，進口產(chǎn)品銷量未達預(yù)期，經(jīng)濟低迷拖累葡萄酒消費。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。