主題：新洋豐：延伸現(xiàn)代農業(yè)值得期待 買入評級

2016-09-01 10:38 | 評論 | 分享到：作者：來源：中泰證券

　　[摘要]
　　投資要點：
　　事件：新洋豐公布2016年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入50.61億元，同比下降7.03%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.67億元，同比增長16.81%，扣非后凈利潤2.64億元。公司預計今年1-9月凈利潤7.21-7.84億元，累計同比上升15%-25%，第三季度預計同比增長區(qū)間為13%-40%。
　　行業(yè)景氣度不佳影響磷銨業(yè)務，復合肥產品逆勢量增。公司銷售毛利率為17.45%，同比下降了1.28個百分點，主要是由于低毛利貿易板塊的增長，磷復肥的綜合毛利率為21.65%，同比上升3.5個百分點。
　　其中1）磷銨：景氣度不佳導致價格下行是導致公司磷銨銷售收入同比下降35.43%（8.71億元）的主要原因。我們監(jiān)測到華東地區(qū)55%粉狀磷酸一銨上半年均價為1909元/噸，同比下降9.8%，二季度均價1753元/噸，同比下降16%，此外磷銨銷量也略有下滑，毛利率同比上升0.32%；2）復合肥：復合肥產品價降量升，預計復合肥產品總體銷量增長約11%。其中高塔復合肥銷售收入105萬元，同比上升2.05%，毛利率同比上升0.56%；硫酸鉀復合肥銷售收入8.83億元，同比下降5.38%，毛利率同比上升0.19%；尿基復合肥銷售收入9.61億元，同比下降6.45%，毛利率同比上升0.21%；BB肥銷售收入2.12億元，同比下降12.29%，毛利率同比上升0.22%。
　　費用率大幅下降，凈利率高于去年同期。2016年上半年公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.67億元，同比增長16.81%，凈利率為9.63%，同比提高了1.92個百分點，凈利率連續(xù)五年提高。2016年上半年三費均有所下降，總額為2.68億元，同比下降44%，其中銷售費用1.41億元，占比營業(yè)收入2.79%，同比下降了3.40個百分點，主要因為公司變更銷貨運費結算方式，運費多由客戶自行承擔，故本期銷售費用呈下降趨勢；管理費用1.29億元，占比營業(yè)收入2.55%，同比下降了0.52個百分點；財務費用為-178萬元，2014年為1133萬元，主要是公司自有資金充足壓縮了貸款規(guī)模，利息支出減少。
　　收購江蘇綠港，積極轉型現(xiàn)代農業(yè)。江蘇綠港主營果蔬育種研發(fā)、現(xiàn)代農業(yè)工廠化種植設施和果蔬產品及其專用肥料的生產、銷售，屬于現(xiàn)代設施農業(yè)，戰(zhàn)略規(guī)劃成為現(xiàn)代蔬菜全產業(yè)鏈集成服務商。現(xiàn)代農業(yè)未來具有巨大的發(fā)展空間，江蘇綠港在行業(yè)內具有先進的科學生產理念、科研軟實力和水肥一體化、無土椰糠栽培技術水平、物聯(lián)網全程無死角數(shù)據歸集分析等技術，對新洋豐拓展現(xiàn)代農業(yè)領域具有戰(zhàn)略意義。并且江蘇綠港致力于發(fā)展的智慧農業(yè)（農業(yè)大數(shù)據、供應鏈金融、“互聯(lián)網+B2B”及農村電商銷售渠道）可為新洋豐向現(xiàn)代化、智慧型農業(yè)轉型夯實基礎，促進新洋豐向現(xiàn)代農業(yè)的加速轉型，引領我國現(xiàn)代農業(yè)迅猛發(fā)展。當前，江蘇綠港重要的利潤貢獻來自于設施果蔬項目建設，其中半數(shù)為政府的PPP項目，未來這類項目還將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績，并由于高標準的工程建設示范效應，我們對該項業(yè)務的持續(xù)增長樂觀展望；江蘇綠港2016-2018有望達到/超過承諾利潤6526、9789、13052萬元。
　　我們堅定看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務為基礎，磷銨業(yè)務周期承壓但復合肥拓展順利，三季度預期依舊向好，公司對單季增長預測區(qū)間為13-40%，為全年實現(xiàn)股權激勵目標奠定堅實基礎，此外積極實施向果蔬綜合服務轉型的大農業(yè)戰(zhàn)略，綠港項目的落地還將為公司貢獻額外利潤。預計新洋豐2016、2017年分別實現(xiàn)銷售收入104.38億元、132.74億元，同比增長8.5%、24.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.95億元、12.79億元，同比增長33.1%、28.5%，對應EPS分別為0.75，0.97元。目前公司所處的復合肥行業(yè)龍頭企業(yè)平均估值水平為23X2017PE，我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務為基礎，向果蔬綜合服務轉型的大農業(yè)戰(zhàn)略，給予整體25X2017PE，目標價24.3元，“買入”評級。

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