主題：新洋豐：延伸現(xiàn)代農(nóng)業(yè)值得期待 買入評(píng)級(jí)

2016-09-01 10:38 | 評(píng)論 | 分享到：作者：來源：中泰證券

　　[摘要]
　　投資要點(diǎn)：
　　事件：新洋豐公布2016年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.61億元，同比下降7.03%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.67億元，同比增長(zhǎng)16.81%，扣非后凈利潤(rùn)2.64億元。公司預(yù)計(jì)今年1-9月凈利潤(rùn)7.21-7.84億元，累計(jì)同比上升15%-25%，第三季度預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)區(qū)間為13%-40%。
　　行業(yè)景氣度不佳影響磷銨業(yè)務(wù)，復(fù)合肥產(chǎn)品逆勢(shì)量增。公司銷售毛利率為17.45%，同比下降了1.28個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于低毛利貿(mào)易板塊的增長(zhǎng)，磷復(fù)肥的綜合毛利率為21.65%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中1）磷銨：景氣度不佳導(dǎo)致價(jià)格下行是導(dǎo)致公司磷銨銷售收入同比下降35.43%（8.71億元）的主要原因。我們監(jiān)測(cè)到華東地區(qū)55%粉狀磷酸一銨上半年均價(jià)為1909元/噸，同比下降9.8%，二季度均價(jià)1753元/噸，同比下降16%，此外磷銨銷量也略有下滑，毛利率同比上升0.32%；2）復(fù)合肥：復(fù)合肥產(chǎn)品價(jià)降量升，預(yù)計(jì)復(fù)合肥產(chǎn)品總體銷量增長(zhǎng)約11%。其中高塔復(fù)合肥銷售收入105萬元，同比上升2.05%，毛利率同比上升0.56%；硫酸鉀復(fù)合肥銷售收入8.83億元，同比下降5.38%，毛利率同比上升0.19%；尿基復(fù)合肥銷售收入9.61億元，同比下降6.45%，毛利率同比上升0.21%；BB肥銷售收入2.12億元，同比下降12.29%，毛利率同比上升0.22%。
　　費(fèi)用率大幅下降，凈利率高于去年同期。2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.67億元，同比增長(zhǎng)16.81%，凈利率為9.63%，同比提高了1.92個(gè)百分點(diǎn)，凈利率連續(xù)五年提高。2016年上半年三費(fèi)均有所下降，總額為2.68億元，同比下降44%，其中銷售費(fèi)用1.41億元，占比營(yíng)業(yè)收入2.79%，同比下降了3.40個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣咀兏N貨運(yùn)費(fèi)結(jié)算方式，運(yùn)費(fèi)多由客戶自行承擔(dān)，故本期銷售費(fèi)用呈下降趨勢(shì)；管理費(fèi)用1.29億元，占比營(yíng)業(yè)收入2.55%，同比下降了0.52個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-178萬元，2014年為1133萬元，主要是公司自有資金充足壓縮了貸款規(guī)模，利息支出減少。
　　收購(gòu)江蘇綠港，積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。江蘇綠港主營(yíng)果蔬育種研發(fā)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)工廠化種植設(shè)施和果蔬產(chǎn)品及其專用肥料的生產(chǎn)、銷售，屬于現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)，戰(zhàn)略規(guī)劃成為現(xiàn)代蔬菜全產(chǎn)業(yè)鏈集成服務(wù)商?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)未來具有巨大的發(fā)展空間，江蘇綠港在行業(yè)內(nèi)具有先進(jìn)的科學(xué)生產(chǎn)理念、科研軟實(shí)力和水肥一體化、無土椰糠栽培技術(shù)水平、物聯(lián)網(wǎng)全程無死角數(shù)據(jù)歸集分析等技術(shù)，對(duì)新洋豐拓展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域具有戰(zhàn)略意義。并且江蘇綠港致力于發(fā)展的智慧農(nóng)業(yè)（農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈金融、“互聯(lián)網(wǎng)+B2B”及農(nóng)村電商銷售渠道）可為新洋豐向現(xiàn)代化、智慧型農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型夯實(shí)基礎(chǔ)，促進(jìn)新洋豐向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的加速轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)我國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)迅猛發(fā)展。當(dāng)前，江蘇綠港重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來自于設(shè)施果蔬項(xiàng)目建設(shè)，其中半數(shù)為政府的PPP項(xiàng)目，未來這類項(xiàng)目還將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，并由于高標(biāo)準(zhǔn)的工程建設(shè)示范效應(yīng)，我們對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)樂觀展望；江蘇綠港2016-2018有望達(dá)到/超過承諾利潤(rùn)6526、9789、13052萬元。
　　我們堅(jiān)定看好公司以穩(wěn)健的主營(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，磷銨業(yè)務(wù)周期承壓但復(fù)合肥拓展順利，三季度預(yù)期依舊向好，公司對(duì)單季增長(zhǎng)預(yù)測(cè)區(qū)間為13-40%，為全年實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，此外積極實(shí)施向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略，綠港項(xiàng)目的落地還將為公司貢獻(xiàn)額外利潤(rùn)。預(yù)計(jì)新洋豐2016、2017年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入104.38億元、132.74億元，同比增長(zhǎng)8.5%、24.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.95億元、12.79億元，同比增長(zhǎng)33.1%、28.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.75，0.97元。目前公司所處的復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè)平均估值水平為23X2017PE，我們看好公司以穩(wěn)健的主營(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略，給予整體25X2017PE，目標(biāo)價(jià)24.3元，“買入”評(píng)級(jí)。

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