主題：美的集團:空調(diào)庫存明顯下降,T+3模式逐步擴展

戰(zhàn)略優(yōu)化轉(zhuǎn)型效果明顯,內(nèi)外并重保證長期增長

近日,我們與美的集團的領導進行了深入交流。公司堅定消化空調(diào)庫存,渠道庫存較2015年同期明顯下降近60%,同時也將推行空調(diào)業(yè)務的T+3模式改造。收購KUKA的協(xié)同效應將最先于中國市場顯現(xiàn),公司會重點關(guān)注物流機器人領域的機會。

空調(diào)業(yè)務繼續(xù)堅定消化庫存

美的集團2016H1收入端下降主要源于家用空調(diào)國內(nèi)市場銷售同比減少近50%,顯出堅定去化空調(diào)渠道庫存的決心。此戰(zhàn)略取得明顯成效:2016年1-8月,空調(diào)終端安裝卡同比增長8%;渠道庫存較2015年同期下降60%,為2009年以來的最低值。對此公司并不滿足,仍在繼續(xù)推進空調(diào)庫存消化。公司預計8月空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比降幅仍會超過到50%,致力于在2016年底將渠道庫存降至2015年同期水平的30%。

逐步拓展T+3模式改造

美的集團致力于在所有產(chǎn)品業(yè)務中實現(xiàn)T+3模式的改造。公司90%以上的洗衣機銷售已由T+3模式完成,且下線直發(fā)的比例預計于2016年底達到60%。公司也將在空調(diào)、風扇等具備季節(jié)性銷售特征的產(chǎn)品中推行此種經(jīng)營模式。實現(xiàn)T+3改造后,空調(diào)業(yè)務將改變過去打款壓貨、層層分銷的模式,提升快速反應能力以及全渠道效率。

收購KUKA協(xié)同效應值得期待

美的集團要約收購KUKA的要約期已結(jié)束,正式交割時將持有KUKA集團94.6%的股份;中國商務部、德國聯(lián)邦經(jīng)濟事務和能源部也已允許本次收購的實施。雙方的協(xié)同效應將最先表現(xiàn)為KUKA中國銷售規(guī)模的擴大,以及產(chǎn)品品類和業(yè)務種類的豐富。在發(fā)揮KUKA汽車業(yè)務領域的優(yōu)勢的同時,公司將重點關(guān)注物流機器人領域的發(fā)展機會。

“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進

智能家居方面,美的在底層硬件、軟件聯(lián)通、跨行業(yè)合作等方面均已取得一定進展。2016年,公司智能化產(chǎn)品預計銷售3000萬臺,并在逐步摸索智能生態(tài)圈盈利模式。智能制造方面,美的致力于通過數(shù)字化的能力連接各業(yè)務環(huán)節(jié),并通過模型計算得出最優(yōu)資源配置。2016年,公司預計在智能制造領域的投入會超過20億元。

產(chǎn)品領先,效率驅(qū)動,全球經(jīng)營,維持“買入”評級

預計美的集團2016-2018年EPS分別為2.33/2.84/3.42元。家電業(yè)務2016年預計實現(xiàn)凈利潤149億元,參照可比公司給予13-15倍PE,對應目標市值區(qū)間1937-2235億元。2016年預計KUKA貢獻備考利潤8億元,參考可比公司給予30倍PE,對應目標市值240億元。兩者合計,合計目標市值區(qū)間2177-2475億元,對應合理價格區(qū)間33.77-38.39元。維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經(jīng)濟下行,空調(diào)行業(yè)庫存消化低于預期。


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