主題：魯泰A：棉價下降及匯率貶值促毛利率提升


16H1收入降3.76%，凈利增2.87%16H1公司實現(xiàn)收入28.31億元，同比下降3.76%；營業(yè)利潤4.19萬元、同比增2.87%；歸母凈利潤3.45億元，同比增0.03%，EPS0.37元。收入小幅下滑背景下凈利持平主要受益于毛利率上升；扣非凈利同比增7.98%，增速高于凈利主要為投資收益大幅減少所致。

　　分產(chǎn)品看，襯衣收入上升0.71%，面料、棉花、電汽收入分別下降2.47%、91.40%、21.48%%；分地區(qū)看，香港、日韓、歐美收入分別上升13.43%、15.17%、7.93%，東南亞、國內(nèi)收入分別下滑20.88%、5.61%。

　　16H1銷售、管理、財務(wù)費用率分別升-0.19PCT、+1.49PCT、+0.39PCT；政府補助大幅增長98.31%至1411萬元致營業(yè)外收入同比增109.40%至2119萬元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期增55.51%至5.63億元,主要為購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比下降24.63%所致。

　　◆訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整，改造部分生產(chǎn)線，受益G20匹染產(chǎn)量增加分季度看，15Q1-16Q2收入分別-6.32%、-4.79%、+7.55%、+4.12%、-10.20%、+2.33%，凈利分別-28.57%、-27.09%、-12.40%、-34.30%、-1.60%、+1.34%；近兩年外需疲軟，公司接單結(jié)構(gòu)受到影響，小批量訂單增多，公司為此進行了部分生產(chǎn)線檢修改造，Q1以改造色織布為主，Q2-Q3以改造紡紗為主。產(chǎn)品價格方面，16H1以美元計價價格同比出現(xiàn)下降，但人民幣貶值使得以人民幣計價價格持平略增；環(huán)比來看價格基本持平，在棉價下跌和人民幣貶值背景下實屬不易。

　　公司收入變化主要受到銷量和產(chǎn)品價格變動影響，16Q1收入下降幅度較大，主要因Q1對色織布生產(chǎn)設(shè)備改造以及春節(jié)假期增加致生產(chǎn)量有所下降；16Q2公司收入、凈利增速轉(zhuǎn)正，主要由于Q2對紗線生產(chǎn)線改造影響較小，同時受G20影響部分匹染小產(chǎn)能關(guān)閉、匹染布訂單轉(zhuǎn)移到魯泰，導(dǎo)致Q2匹染布量增8%。

　　◆棉價下跌、匯率貶值，而產(chǎn)品價格持平，促毛利率增目前影響毛利率的主要因素包括棉價、產(chǎn)品價格及匯率。公司16H1毛利率同比上升4.08PCT至31.57%，主要是在棉價下跌（16H1同比降6-7PCT）、人民幣匯率貶值（16Q1升值約0.50%、Q2貶值2.63%）背景下，產(chǎn)品價格持平所致；其中面料、襯衣、棉花、電汽毛利率分別+4.81PCT、+2.04PCT、-22.79PCT、-6.58PCT。15Q1-16Q2毛利率分別為26.91%（同比-3.63PCT）、28.05%（-4.09PCT）、28.98%（-1.39PCT）、34.22%（+1.92PCT）、31.75%（+4.84PCT）、31.43%（+3.38PCT），環(huán)比分別-5.39PCT、+1.14PCT、+0.93PCT、+5.24PCT、-2.47PCT、-0.32PCT。

　　魯泰目前用棉以長絨棉為主。2016年上半年長絨棉137延續(xù)去年下跌態(tài)勢，自年初下跌12.29%至7月12日的低點20700元/噸，隨后棉價小幅回調(diào)至8月2日的相對高點21300元/噸、再逐步下降至8月30日21000元/噸。長絨棉價格長期來看處于下跌趨勢，主要為種植面積增加、供給增多同時需求端疲軟所致；8月長絨棉價格呈現(xiàn)小幅波動,我們判斷在今年長絨棉植棉面積不減、單產(chǎn)產(chǎn)量有望提升、下游需求端并未明顯改善情況下，隨著10月新棉陸續(xù)上市、增加供給，長絨棉價格將繼續(xù)下降。

　　目前公司色織布接單到10月、襯衣到11月，訂單價格環(huán)比持平。由于公司提前儲備棉花安排生產(chǎn)、目前儲備可用到新棉上市前，預(yù)計Q3仍采用的是儲備棉，原料價格與產(chǎn)品價格變化不大，毛利率環(huán)比基本持平；Q4毛利率變動將取決于新棉上市后價格變動以及其對產(chǎn)品價格的影響。

　　◆海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望獲益海外低勞動力成本、TPP優(yōu)惠公司已在柬埔寨、緬甸、越南等國建設(shè)生產(chǎn)基地（具體情況請見表1）。產(chǎn)能釋放方面，2016年公司柬埔寨工廠預(yù)計貢獻產(chǎn)量近300萬件襯衣、目前已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡，緬甸工廠已投產(chǎn)、但因人員效率較低貢獻產(chǎn)量60-70萬件左右；未來幾年柬埔寨、緬甸工廠效率預(yù)計將繼續(xù)提高，運營成熟后產(chǎn)量將提升至設(shè)計產(chǎn)能的約60-70%。另外，公司越南色織面料項目一期1000萬米已于2016年8月投產(chǎn)、預(yù)計于明年開始貢獻產(chǎn)量。

　　總體來看，今年柬埔寨和緬甸工廠合計貢獻產(chǎn)量增量300多萬件襯衫；明年越南色織布一期1000萬米、襯衫一期300萬件將開始貢獻產(chǎn)量，對產(chǎn)能形成較大貢獻。未來隨著越南地區(qū)TPP協(xié)議實施，公司有望受益TPP成員國之間零關(guān)稅優(yōu)惠、進一步提高產(chǎn)品國際競爭力。





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