主題：魯泰A：棉價(jià)下降及匯率貶值促毛利率提升


16H1收入降3.76%，凈利增2.87%16H1公司實(shí)現(xiàn)收入28.31億元，同比下降3.76%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.19萬(wàn)元、同比增2.87%；歸母凈利潤(rùn)3.45億元，同比增0.03%，EPS0.37元。收入小幅下滑背景下凈利持平主要受益于毛利率上升；扣非凈利同比增7.98%，增速高于凈利主要為投資收益大幅減少所致。

　　分產(chǎn)品看，襯衣收入上升0.71%，面料、棉花、電汽收入分別下降2.47%、91.40%、21.48%%；分地區(qū)看，香港、日韓、歐美收入分別上升13.43%、15.17%、7.93%，東南亞、國(guó)內(nèi)收入分別下滑20.88%、5.61%。

　　16H1銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別升-0.19PCT、+1.49PCT、+0.39PCT；政府補(bǔ)助大幅增長(zhǎng)98.31%至1411萬(wàn)元致?tīng)I(yíng)業(yè)外收入同比增109.40%至2119萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期增55.51%至5.63億元,主要為購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比下降24.63%所致。

　　◆訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整，改造部分生產(chǎn)線(xiàn)，受益G20匹染產(chǎn)量增加分季度看，15Q1-16Q2收入分別-6.32%、-4.79%、+7.55%、+4.12%、-10.20%、+2.33%，凈利分別-28.57%、-27.09%、-12.40%、-34.30%、-1.60%、+1.34%；近兩年外需疲軟，公司接單結(jié)構(gòu)受到影響，小批量訂單增多，公司為此進(jìn)行了部分生產(chǎn)線(xiàn)檢修改造，Q1以改造色織布為主，Q2-Q3以改造紡紗為主。產(chǎn)品價(jià)格方面，16H1以美元計(jì)價(jià)價(jià)格同比出現(xiàn)下降，但人民幣貶值使得以人民幣計(jì)價(jià)價(jià)格持平略增；環(huán)比來(lái)看價(jià)格基本持平，在棉價(jià)下跌和人民幣貶值背景下實(shí)屬不易。

　　公司收入變化主要受到銷(xiāo)量和產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)影響，16Q1收入下降幅度較大，主要因Q1對(duì)色織布生產(chǎn)設(shè)備改造以及春節(jié)假期增加致生產(chǎn)量有所下降；16Q2公司收入、凈利增速轉(zhuǎn)正，主要由于Q2對(duì)紗線(xiàn)生產(chǎn)線(xiàn)改造影響較小，同時(shí)受G20影響部分匹染小產(chǎn)能關(guān)閉、匹染布訂單轉(zhuǎn)移到魯泰，導(dǎo)致Q2匹染布量增8%。

　　◆棉價(jià)下跌、匯率貶值，而產(chǎn)品價(jià)格持平，促毛利率增目前影響毛利率的主要因素包括棉價(jià)、產(chǎn)品價(jià)格及匯率。公司16H1毛利率同比上升4.08PCT至31.57%，主要是在棉價(jià)下跌（16H1同比降6-7PCT）、人民幣匯率貶值（16Q1升值約0.50%、Q2貶值2.63%）背景下，產(chǎn)品價(jià)格持平所致；其中面料、襯衣、棉花、電汽毛利率分別+4.81PCT、+2.04PCT、-22.79PCT、-6.58PCT。15Q1-16Q2毛利率分別為26.91%（同比-3.63PCT）、28.05%（-4.09PCT）、28.98%（-1.39PCT）、34.22%（+1.92PCT）、31.75%（+4.84PCT）、31.43%（+3.38PCT），環(huán)比分別-5.39PCT、+1.14PCT、+0.93PCT、+5.24PCT、-2.47PCT、-0.32PCT。

　　魯泰目前用棉以長(zhǎng)絨棉為主。2016年上半年長(zhǎng)絨棉137延續(xù)去年下跌態(tài)勢(shì)，自年初下跌12.29%至7月12日的低點(diǎn)20700元/噸，隨后棉價(jià)小幅回調(diào)至8月2日的相對(duì)高點(diǎn)21300元/噸、再逐步下降至8月30日21000元/噸。長(zhǎng)絨棉價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看處于下跌趨勢(shì)，主要為種植面積增加、供給增多同時(shí)需求端疲軟所致；8月長(zhǎng)絨棉價(jià)格呈現(xiàn)小幅波動(dòng),我們判斷在今年長(zhǎng)絨棉植棉面積不減、單產(chǎn)產(chǎn)量有望提升、下游需求端并未明顯改善情況下，隨著10月新棉陸續(xù)上市、增加供給，長(zhǎng)絨棉價(jià)格將繼續(xù)下降。

　　目前公司色織布接單到10月、襯衣到11月，訂單價(jià)格環(huán)比持平。由于公司提前儲(chǔ)備棉花安排生產(chǎn)、目前儲(chǔ)備可用到新棉上市前，預(yù)計(jì)Q3仍采用的是儲(chǔ)備棉，原料價(jià)格與產(chǎn)品價(jià)格變化不大，毛利率環(huán)比基本持平；Q4毛利率變動(dòng)將取決于新棉上市后價(jià)格變動(dòng)以及其對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的影響。

　　◆海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望獲益海外低勞動(dòng)力成本、TPP優(yōu)惠公司已在柬埔寨、緬甸、越南等國(guó)建設(shè)生產(chǎn)基地（具體情況請(qǐng)見(jiàn)表1）。產(chǎn)能釋放方面，2016年公司柬埔寨工廠預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量近300萬(wàn)件襯衣、目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，緬甸工廠已投產(chǎn)、但因人員效率較低貢獻(xiàn)產(chǎn)量60-70萬(wàn)件左右；未來(lái)幾年柬埔寨、緬甸工廠效率預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高，運(yùn)營(yíng)成熟后產(chǎn)量將提升至設(shè)計(jì)產(chǎn)能的約60-70%。另外，公司越南色織面料項(xiàng)目一期1000萬(wàn)米已于2016年8月投產(chǎn)、預(yù)計(jì)于明年開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。

　　總體來(lái)看，今年柬埔寨和緬甸工廠合計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量300多萬(wàn)件襯衫；明年越南色織布一期1000萬(wàn)米、襯衫一期300萬(wàn)件將開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)量，對(duì)產(chǎn)能形成較大貢獻(xiàn)。未來(lái)隨著越南地區(qū)TPP協(xié)議實(shí)施，公司有望受益TPP成員國(guó)之間零關(guān)稅優(yōu)惠、進(jìn)一步提高產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。





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