主題：魯泰A半年報點評:棉價企穩(wěn)Q2收入增速轉(zhuǎn)正

我們的觀點

(一)長絨棉價格同比下降影響公司上半年收入,Q2開始長絨棉價格開始企穩(wěn)

受長絨棉價格下跌影響,公司2016年H1營業(yè)收入同比下降3.76%,跌至28.31億元。棉價仍在下行周期,截止8月23日長絨棉價格同比下降約23%,跌至2.1萬元/噸。公司受棉價影響,訂單價格較低,同時下游企業(yè)不愿放長單或干脆不愿放訂單從而影響公司訂單量和排產(chǎn),導(dǎo)致公司收入下滑。另一方面,Q2開始海外長絨棉價格開始回升,國內(nèi)長絨棉價格同樣開始企穩(wěn),帶動公司Q2收入重新開始回升。

(二)人民幣貶值帶動公司毛利率上升

人民幣貶值利好公司,拉動毛利率提升。公司上半年出口收入占比繼續(xù)超過50%,受益人民幣貶值明顯。根據(jù)匯率走勢,人民幣自15年11月2日6至16年1月31日貶值接近4%。16年Q1賣出產(chǎn)品價格因人民幣貶值相對價格較高,這導(dǎo)致公司Q1毛利率同比增長4.84pp,推動上半年整體毛利率同比上升4.08pp。

(三)公司整體費用上升,利潤基本持平

公司整體費用率由于管理費用的上漲有所上升。其中,管理費用同比上升9.78%,主要是由于研發(fā)費用有所提高;銷售費用則由于則在今年上半年有所下降。

同時財務(wù)費用同比上升119.59%,主要是因為匯率變動影響,匯兌凈損失增加。所得稅費用同比上升32.68%,一方面是因為母公司及魯豐分公司本期利潤總額增加導(dǎo)致所得稅費用增加;同時稅收政策變更,本期研發(fā)費用不允許按季度加計扣除。

因此,公司費用的上升和收入下降沖抵毛利上升帶來的利好,使得利潤基本持平,歸母凈利潤同比增長0.03%。

投資意見

公司仍保持了管理優(yōu)秀的行業(yè)龍頭穩(wěn)健經(jīng)營的風格。由于14年Q4棉價開始大幅下跌導(dǎo)致訂單量減少。然然而在人民幣貶值的利好下,公司毛利率有所改善。公司現(xiàn)有市值109億,今年凈利潤預(yù)計有5%的增長達到7.72億,A股部分對應(yīng)市盈率約為14.2倍。

公司目前估值仍處于合理區(qū)間,運營穩(wěn)定股息率極高(A股部分接近4.3%),在長絨棉價格開始觸底公司業(yè)績有所恢復(fù)的背景下,對于追求分紅回報率的投資者,我們?nèi)跃S持“推薦”評級。

風險提示

人民幣匯率、棉價波動,下游需求不振


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