主題：張?jiān)公司半年報(bào):改善盈利不易,穩(wěn)扎穩(wěn)打前行

近日公司披露半年報(bào):2016上半年?duì)I業(yè)收入27.53億元/-2.57%;歸母凈利潤(rùn)6.95億元/-6.84%;二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.71億元/-12.97%;歸母凈利潤(rùn)1.52億元/-29.47%?；綞PS為1.01元。 l 剔除預(yù)收賬款影響后營(yíng)收小幅上漲。上半年公司實(shí)現(xiàn)酒類營(yíng)業(yè)收入27.53億元/-2.57%,其中葡萄酒營(yíng)收21.77億元/-3.61%;白蘭地營(yíng)收5.40億元/+4.19%。預(yù)收賬款3.64億,環(huán)比增加11.12%,同比增加46.56%。剔除預(yù)收賬款影響后的營(yíng)業(yè)收入28.80億元,同比上漲0.80%。公司上半年酒類毛利率67.21%,同比增加0.15pct;葡萄酒毛利率67.70%,同比增加0.30pct;白蘭地毛利率66.06%,同比增加0.29pct。

整體費(fèi)用率水平小幅上漲。公司16年上半年整體費(fèi)用率為28.49%,同比增加1.27pct。其中銷售費(fèi)用率23.64%,同比增加0.51pct,主要系公司繼續(xù)堅(jiān)持下沉渠道,費(fèi)用有所增加;管理費(fèi)用率4.46%,同比增加0.22pct,主要系管理人員薪酬、辦公費(fèi)、折舊費(fèi)以及稅費(fèi)增長(zhǎng)所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.40%,同比增加0.54pct。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~6.83億元,同比減少26.36%,主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比上升所致。

收購(gòu)蜜合花和愛(ài)歐集團(tuán),全面布局進(jìn)口酒業(yè)務(wù)。公司全資子公司法尚控股于2015年11月宣布以333萬(wàn)歐元(折合人民幣約2260 萬(wàn)元)收購(gòu)蜜合花農(nóng)業(yè)公司90%股權(quán)年產(chǎn)波爾多AOC級(jí)別葡萄酒25萬(wàn)瓶。公司在2015 年8月又宣布以2625萬(wàn)歐元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)愛(ài)歐集團(tuán)75%的股權(quán),愛(ài)歐集團(tuán)是里奧哈產(chǎn)區(qū)前五大生產(chǎn)商之一,年生產(chǎn)能力1.6萬(wàn)噸,55%的產(chǎn)品出口銷往北美、歐亞40個(gè)國(guó)家。加上公司2013年收購(gòu)的法國(guó)富朗多干邑和代理的澳大利亞禾富鷹標(biāo)等產(chǎn)品,張?jiān)５倪M(jìn)口酒業(yè)務(wù)線布局逐步完成。

公司堅(jiān)持既定策略,乘行業(yè)東風(fēng)積極提升份額。葡萄酒行業(yè)未來(lái)銷量較白酒、啤酒仍有空間,是酒精飲料行業(yè)中銷量增長(zhǎng)趨勢(shì)較為確定的子行業(yè)。另外,葡萄酒子行業(yè)的集中度仍然較低,張?jiān)Ｗ鳛閲?guó)產(chǎn)品牌第一名占比僅為3.2%。公司堅(jiān)定執(zhí)行“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒,大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進(jìn)口酒”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,下半年將推出汽酒、丁洛特酒莊酒、小支裝產(chǎn)品等新產(chǎn)品,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)到20%。我們認(rèn)為,公司布局進(jìn)口酒產(chǎn)品策略有望乘行業(yè)東風(fēng),在行業(yè)整合和進(jìn)口葡萄酒快速增長(zhǎng)中爭(zhēng)取更多的消費(fèi)者。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS1.46/1.69/1.88元,可比公司2017年對(duì)應(yīng)PE61X,給予公司2017年25XPE,目標(biāo)價(jià)42.25元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。葡萄園項(xiàng)目建成后折舊大幅增加,進(jìn)口產(chǎn)品銷量未達(dá)預(yù)期,經(jīng)濟(jì)低迷拖累葡萄酒消費(fèi)。


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