主題：張?jiān):引進(jìn)進(jìn)口酒品牌,打造大眾主流大單品

葡萄酒行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)軍龍頭,行業(yè)進(jìn)入壁壘較高

歷經(jīng)120余年的經(jīng)營(yíng),張?jiān)Ｒ咽俏覈?guó)乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè),按收入口徑計(jì)算,2015年市場(chǎng)份額約為10%,是我國(guó)葡萄酒行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)軍龍頭。葡萄酒行業(yè)“農(nóng)業(yè)+工業(yè)+商業(yè)”的經(jīng)營(yíng)模式使得其產(chǎn)業(yè)鏈條相對(duì)較長(zhǎng),對(duì)企業(yè)全方位經(jīng)營(yíng)管理能力的要求也比較高,能夠覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的新進(jìn)入者幾乎看不到,再加上張?jiān)？傆?jì)控制了全國(guó)范圍大約1/4的上游葡萄資源,在葡萄酒行業(yè)已經(jīng)形成進(jìn)入壁壘。

經(jīng)歷3年調(diào)整,葡萄酒行業(yè)重回增長(zhǎng)快軌道

2013年以前,我國(guó)葡萄酒行業(yè)經(jīng)歷了多年高速增長(zhǎng)。2013年起,葡萄酒行業(yè)受到反“三公”消費(fèi)和“雙反”(反傾銷、反補(bǔ)貼)調(diào)查的影響進(jìn)入深度調(diào)整期。我們認(rèn)為葡萄酒行業(yè)即將開啟新一輪的高速增長(zhǎng),3-5年行業(yè)整體增速穩(wěn)定在兩位數(shù)以上。

2015年全球平均年人均葡萄酒消費(fèi)量是3.3升/人,而我國(guó)僅有1.1升/人,葡萄酒行業(yè)仍有較大的市場(chǎng)潛力,至少還有再翻3倍的空間。

復(fù)制美國(guó)星座集團(tuán)模式,張?jiān)Ｗ鳛檫M(jìn)口酒領(lǐng)路人“水到渠成”

本輪進(jìn)口酒的興起其實(shí)是海外葡萄酒生產(chǎn)商的生產(chǎn)能力和國(guó)內(nèi)貿(mào)易經(jīng)銷商的銷售能力相結(jié)合的結(jié)果,表面上看起來(lái)是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),實(shí)則存在明顯的利益糾葛。國(guó)產(chǎn)龍頭擁有強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)以及貼近國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的營(yíng)銷方式,通過(guò)布局上游海外品牌資源,有望成為進(jìn)口酒的引路人。星座集團(tuán)是美國(guó)最大的葡萄酒公司,在美國(guó)便是同時(shí)銷售本土葡萄酒和進(jìn)口葡萄酒。國(guó)產(chǎn)龍頭復(fù)制星座模式,引進(jìn)進(jìn)口葡萄酒是水到渠成,只有真正擁有上游品牌資源的國(guó)產(chǎn)龍頭才會(huì)真的投入費(fèi)用將進(jìn)口品牌引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

中低端由多品牌運(yùn)營(yíng)向打造大單品過(guò)度

國(guó)產(chǎn)葡萄酒在過(guò)去4年調(diào)整期價(jià)格帶出現(xiàn)下移,張?jiān)Ｒ源蛟熘械投顺?jí)單品作為應(yīng)對(duì)策略。2014年底推出的醉詩(shī)仙就是這個(gè)策略在產(chǎn)品端的表現(xiàn),但是單品的打造需要時(shí)間,15年醉詩(shī)仙的規(guī)模大約在3000-4000萬(wàn)元。配合大眾產(chǎn)品的打造,張?jiān)ｉ_始向低線城市下沉,正式成立郊縣市場(chǎng)的渠道,包括300-400個(gè)儲(chǔ)備縣城。由過(guò)往更多圍繞經(jīng)銷商的銷售體系,向圍繞終端轉(zhuǎn)變。此外,公司還推出戰(zhàn)略新品中國(guó)首款加果汁的葡萄酒“小萄”,瞄準(zhǔn)低酒精度、健康飲品,順應(yīng)大眾主流消費(fèi)的趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)前景向好,給予“增持”評(píng)級(jí)

隨著公司引進(jìn)海外品牌策略的推進(jìn),打造大眾大單品戰(zhàn)略的實(shí)施,郊縣渠道的下沉,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)前景向好。經(jīng)測(cè)算,預(yù)計(jì)2016-2018年凈利潤(rùn)為10.8億元,12.4億元和13.4億元,同比分別增長(zhǎng)4.69%,15.16%和7.45%,EPS分別為1.57,1.81和1.95元。

當(dāng)前PE為27倍,目前葡萄酒上市公司PE均值暫無(wú)可比性,篩選其他可比公司進(jìn)行估值,經(jīng)計(jì)算PE均值為31倍?；诒Ｊ匾暯?我們按2016年28-30倍PE估值,目標(biāo)價(jià)至44.0-47.1元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問(wèn)題,進(jìn)口酒沖擊,中低端大單品發(fā)展速度不及預(yù)期。

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