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主題：海瀾之家:外延擴(kuò)張及基數(shù)降低或?qū)⒗瓌?dòng)Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊?/span>
研報(bào)招商證券2016-09-13 13:10
事件:
近日我們與公司董秘就公司近期發(fā)展情況進(jìn)行了溝通,具體要點(diǎn)如下。
評(píng)論:
1、海瀾之家主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年凈開店超過500家
1)業(yè)績(jī):七八月海瀾之家終端零售增長(zhǎng)10%+
海瀾之家主品牌七、八月單月終端零售增長(zhǎng)10%+,和上半年整體增速相近,但公司報(bào)表收入還受到分成模式影響,因此終端零售增速與報(bào)表增速并不完全一致。公司舊的分成模式為加盟商統(tǒng)一分成35%,新的分成模式為以一年為一個(gè)周期,當(dāng)單店達(dá)到15%的ROE后,加盟商分成比例將由45%變?yōu)?5%,目前已有2/3的老店實(shí)行新的分成模式。由于二季度新開店較多,受新分成模式的影響,公司報(bào)表稅前收入占零售比重由Q1的71%下降至Q2的62%?？紤]到四季度為秋冬銷售旺季且基數(shù)較低,四季度銷售情況或?qū)⒑糜谇叭径?預(yù)計(jì)全年收入增速為10-15%。
2)渠道:預(yù)計(jì)三季度凈開店100家左右,全年凈開店超過500家
上半年海瀾之家凈開店372家,其中自營(yíng)店新開店2家,加盟店及商場(chǎng)店新開477家,關(guān)店107家。省會(huì)城市以及經(jīng)濟(jì)較好的地級(jí)市開店較多,縣級(jí)城市加密,一線城市空白點(diǎn)也在加強(qiáng)布局。上半年開店較多,主要由于去年凈關(guān)店較多,公司從去年11月開始動(dòng)員開新店,導(dǎo)致今年開店集中期提前,下半年開店速度將有所減緩,預(yù)計(jì)三季度海瀾之家主品牌凈開店在100家左右,全年凈開店超過500家。購物中心店方面,15年新開萬達(dá)店10家左右,面積100-200平方米,據(jù)測(cè)算年銷售可達(dá)到1000萬元,預(yù)計(jì)今年將在萬達(dá)新增近50個(gè)店,萬達(dá)將為公司提供極具競(jìng)爭(zhēng)力的商鋪位置。內(nèi)生增長(zhǎng)方面,坪效、單店銷售與去年去年相比有小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
線上渠道方面,16年上半年線上銷售收入4.17億元,同比增長(zhǎng)99.11%,占營(yíng)業(yè)收入比例為4.87%。考慮到全平臺(tái)客戶訪問量的整體下滑,預(yù)計(jì)全年線上渠道增速在50%-60%。公司采取線上、線下同款同價(jià)的策略,消費(fèi)者可以線上購買、線下?lián)Q貨,從而實(shí)現(xiàn)線上向線下的引流,提升顧客購物體驗(yàn),線下試穿同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)線上購買,從而打通線上線下渠道。
3)供應(yīng)商:引進(jìn)一批核心供應(yīng)商在公司附近設(shè)廠,提升補(bǔ)單比率
公司現(xiàn)階段供應(yīng)商200多個(gè),主要分布在沿海地區(qū)。為降低存貨壓力,公司計(jì)劃提高補(bǔ)單率。從去年開始公司引進(jìn)一批核心供應(yīng)商在公司附近設(shè)廠,負(fù)責(zé)公司補(bǔ)單產(chǎn)品的生產(chǎn),從而降低補(bǔ)單成本,提升響應(yīng)速度。15年全年補(bǔ)單率不到10%,未來希望補(bǔ)單率達(dá)到30%左右,響應(yīng)周期取決于單量大小、工期安排以及供應(yīng)商的備貨,一般夏季補(bǔ)單能夠在兩周以內(nèi)完成,冬裝補(bǔ)單周期較長(zhǎng)。現(xiàn)階段公司附近的核心供應(yīng)商大概10個(gè)左右,未來希望核心供應(yīng)商產(chǎn)能能夠占到訂單總量的40%-50%。在設(shè)計(jì)方面,除與供應(yīng)商的合作外,公司將加強(qiáng)與專業(yè)設(shè)計(jì)公司及設(shè)計(jì)師的合作。今年上半年,公司開發(fā)出“中國風(fēng)”等系列產(chǎn)品,都是與設(shè)計(jì)師合作的產(chǎn)品,未來產(chǎn)品將更趨年輕化、時(shí)尚化,更具設(shè)計(jì)感。
2、其他品牌
1)愛居兔16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19479.24萬元,同比增長(zhǎng)42.98%。上半年新開加盟店及商場(chǎng)店178家,關(guān)店16家,凈開店162家,預(yù)計(jì)下半年凈開店數(shù)量與上半年相當(dāng)。
2)百衣百順
16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17581.77萬元,同比下跌10.69%,主要由于上半年百衣百順進(jìn)行店鋪調(diào)整,單店面積縮減,但房租無法按比例縮減,致使經(jīng)營(yíng)成本提高,且百衣百順品牌給加盟商分成較高,約為六成左右。百衣百順16年上半年凈開店178家,預(yù)計(jì)下半年凈開店數(shù)量將有所減少。目前公司約有一半的尾貨進(jìn)入百衣百順,同時(shí)公司也開始嘗試通過東南亞零售商、跨境電商等渠道消化尾貨,擬用多渠道解決尾貨庫存問題。
3)其他外延計(jì)劃
海外市場(chǎng)方面,未來公司計(jì)劃在東南亞(泰國、越南、菲律賓、印尼、馬來、印度等國)拓展一些試點(diǎn)門店,歐美市場(chǎng)則主要通過品牌的收購來發(fā)展,公司希望收購在國外市場(chǎng)發(fā)展較為成熟,但國內(nèi)剛起步的品牌,可以通過公司自身的渠道資源幫助其迅速發(fā)展起來。在收購方面,公司采取審慎態(tài)度,相關(guān)標(biāo)的仍在接觸中,品類涉及集中在輕奢女裝、大眾童裝和運(yùn)動(dòng)休閑類。
3、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
公司商業(yè)模式獨(dú)特,憑借高性價(jià)比的產(chǎn)品和類直營(yíng)的渠道模式快速擴(kuò)張。上半年在快速外延擴(kuò)張的保障下,收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng),但受到雨水天氣及加盟商新店分成模式的影響,Q2表現(xiàn)不及Q1,同時(shí),在高基數(shù)背景下,資產(chǎn)減值計(jì)提增加及所得稅等因素導(dǎo)致上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期。我們認(rèn)為全年在外延高速擴(kuò)張的支撐下,收入有望保持雙位數(shù)以上的增長(zhǎng),且利潤(rùn)隨著Q4基數(shù)降低,表現(xiàn)也或好于上半年。目前公司總市值495億,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E15X,估值在板塊內(nèi)相對(duì)不貴,中期看,新分成比例利于增厚公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī),明年2月員工持股到期,3月將步入大股東減持期,近期股價(jià)回調(diào),可逐步考慮為Q4布局。但長(zhǎng)期機(jī)會(huì)需觀察新開店單店質(zhì)量是否過硬。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
1)產(chǎn)品適銷度下降,造成返貨壓力;2)供應(yīng)商資金鏈承壓的風(fēng)險(xiǎn);3)獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式導(dǎo)致報(bào)表庫存風(fēng)險(xiǎn)較高;4)終端需求持續(xù)不振的風(fēng)險(xiǎn)
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