主題：華邦健康整體毛利率提升

2016年上半年營業(yè)收入、扣非凈利潤分別為 33.4 億元、 4 億元，同比增長分別為 0.4%、 3.5%。 2016Q2 營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為 18.2 億元、 2.3 億元，同比增長分別為 0.8%、 16.4%； 公司同時預告 2016 年 1-9 月凈利潤增速約為 0%-30%。

　　單季度業(yè)績增速恢復， 整體盈利水平提升。 2016 年上半年營業(yè)收入約為 33.4億元，同比增長約 0.4%。其中醫(yī)藥產(chǎn)品約為 9.3 億元，同比增長約 6.2%；農(nóng)化產(chǎn)品約為 22.6 億元，同比增長約為 0.2%。 2016 年上半年扣非凈利潤約為 4 億元，同比增長約為 3.5%，凈利潤增速快于收入增速約 3 個百分點，主要原因為產(chǎn)品結構變化導致公司毛利率上升 2 個百分點。細分來看，毛利較高的醫(yī)藥產(chǎn)品中自產(chǎn)產(chǎn)品收入比例提升，整體來看不僅收入增加 6.2%，且毛利率同時提升約 6 個百分點；毛利較低的農(nóng)藥化工產(chǎn)品收入占比下滑約 2 個百分點，當前約為 68%。子公司華邦制藥、穎泰嘉和、百盛藥業(yè)在 2016h1 的凈利潤分別約為1.1 億元、 1.8 億元、 1.05 億元，同比增長分別約為 22%、 16%、 5%。子公司中百盛藥業(yè)增速較慢，主要原因為返稅進度低于預期所致，如從行業(yè)情況來看，返稅或在下半年體現(xiàn)，百盛大概率將完成 2016 年業(yè)績承諾。 如從單季度來看，2016Q2 公司扣非后凈利潤分別同比增長 0.8%、 16.4%， 利潤增速為近三個季度首次為正，出現(xiàn)增速反轉， 我們判斷公司農(nóng)化業(yè)務業(yè)績增速已經(jīng)有所恢復，全年持續(xù)看好。





　　逐步完善大健康布局， 未來盈利逐漸清晰。 1）康復領域繼續(xù)加強。背靠重醫(yī)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，強化與重醫(yī)系的康復醫(yī)療合作，逐漸向?？瓶祻头较虬l(fā)展，預計2017-2018 年將在全國的康復醫(yī)院布局將達到 10 家。隨著國際康復醫(yī)療項目萊茵伊頓醫(yī)院落地，后期將把國外的康復理念和模式引入國內(nèi)，進行推廣復制，外延預期強烈； 2）強化皮膚疾病藥品優(yōu)勢，對接線上線下資源。公司為皮膚科和結核病領域制藥龍頭，大力推進皮膚科互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略、 OTC 戰(zhàn)略以及豐富的產(chǎn)品儲備等都為公司制藥業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展保駕護航； 3）布局先進生物治療領域。增資及收購的方式獲得生命原點約 30%股權，同時通過子公司收購瑞士生物約70%股權，聚焦腫瘤先進治療技術， 逐漸完善“大華邦醫(yī)療聯(lián)盟”布局； 4）業(yè)務梳理繼續(xù)。農(nóng)化業(yè)務掛牌新三板獨立運營，未來上市公司資源將專注于醫(yī)藥領域，其它非醫(yī)療子公司或也存在獨立融資預期，如原料藥主體漢江藥業(yè)、旅游業(yè)主體太白山旅游等。

　　盈利預測與估值： 我們預計 2016-2018 年 EPS 分別為 0.34 元、 0.42 元、 0.50元（原預測 2016-2017 年 EPS 分別為 0.49 元、 0.61 元，本次調(diào)整原因為除權影響，及收入結構、毛利率變化等） ， 對應市盈率分別為 28 倍、 23 倍、 19 倍，公司業(yè)績增速穩(wěn)定，且大健康戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，在康復領域的外延預期強烈， 維持“買入”評級。

　　風險提示： 產(chǎn)品銷售或低于預期，產(chǎn)品降價風險、大健康戰(zhàn)略進度或低預期。


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