主題：魯泰A:上半年業(yè)績持平

16H1收入降3.76%,凈利增2.87%

16H1公司實現(xiàn)收入28.31億元,同比下降3.76%;營業(yè)利潤4.19萬元、同比增2.87%;歸母凈利潤3.45億元,同比增0.03%,EPS0.37元。收入小幅下滑背景下凈利持平主要受益于毛利率上升;扣非凈利同比增7.98%,增速高于凈利主要為投資收益大幅減少所致。

分產(chǎn)品看,襯衣收入上升0.71%,面料、棉花、電汽收入分別下降2.47%、91.40%、21.48%%;分地區(qū)看,香港、日韓、歐美收入分別上升13.43%、15.17%、7.93%,東南亞、國內(nèi)收入分別下滑20.88%、5.61%。

16H1銷售、管理、財務費用率分別升-0.19PCT、+1.49PCT、+0.39PCT;政府補助大幅增長98.31%至1411萬元致營業(yè)外收入同比增109.40%至2119萬元;經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期增55.51%至5.63億元,主要為購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金同比下降24.63%所致。

訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整,改造部分生產(chǎn)線,受益G20匹染產(chǎn)量增加

分季度看,15Q1-16Q2收入分別-6.32%、-4.79%、+7.55%、+4.12%、-10.20%、+2.33%,凈利分別-28.57%、-27.09%、-12.40%、-34.30%、-1.60%、+1.34%;近兩年外需疲軟,公司接單結(jié)構(gòu)受到影響,小批量訂單增多,公司為此進行了部分生產(chǎn)線檢修改造,Q1以改造色織布為主,Q2-Q3以改造紡紗為主。產(chǎn)品價格方面,16H1以美元計價價格同比出現(xiàn)下降,但人民幣貶值使得以人民幣計價價格持平略增;環(huán)比來看價格基本持平,在棉價下跌和人民幣貶值背景下實屬不易。

公司收入變化主要受到銷量和產(chǎn)品價格變動影響,16Q1收入下降幅度較大,主要因Q1對色織布生產(chǎn)設備改造以及春節(jié)假期增加致生產(chǎn)量有所下降;16Q2公司收入、凈利增速轉(zhuǎn)正,主要由于Q2對紗線生產(chǎn)線改造影響較小,同時受G20影響部分匹染小產(chǎn)能關(guān)閉、匹染布訂單轉(zhuǎn)移到魯泰,導致Q2匹染布量增8%。

棉價下跌、匯率貶值,而產(chǎn)品價格持平,促毛利率增目前影響毛利率的主要因素包括棉價、產(chǎn)品價格及匯率。公司16H1毛利率同比上升4.08PCT至31.57%,主要是在棉價下跌(16H1同比降6-7PCT)、人民幣匯率貶值(16Q1升值約0.50%、Q2貶值2.63%)背景下,產(chǎn)品價格持平所致;其中面料、襯衣、棉花、電汽毛利率分別+4.81PCT、+2.04PCT、-22.79PCT、-6.58PCT。15Q1-16Q2毛利率分別為26.91%(同比-3.63PCT)、28.05%(-4.09PCT)、28.98%(-1.39PCT)、34.22%(+1.92PCT)、31.75%(+4.84PCT)、31.43%(+3.38PCT),環(huán)比分別-5.39PCT、+1.14PCT、+0.93PCT、+5.24PCT、-2.47PCT、-0.32PCT。魯泰目前用棉以長絨棉為主。2016年上半年長絨棉137延續(xù)去年下跌態(tài)勢,自年初下跌12.29%至7月12日的低點20700元/噸,隨后棉價小幅回調(diào)至8月2日的相對高點21300元/噸、再逐步下降至8月30日21000元/噸。長絨棉價格長期來看處于下跌趨勢,主要為種植面積增加、供給增多同時需求端疲軟所致;8月長絨棉價格呈現(xiàn)小幅波動,我們判斷在今年長絨棉植棉面積不減、單產(chǎn)產(chǎn)量有望提升、下游需求端并未明顯改善情況下,隨著10月新棉陸續(xù)上市、增加供給,長絨棉價格將繼續(xù)下降。

目前公司色織布接單到10月、襯衣到11月,訂單價格環(huán)比持平。由于公司提前儲備棉花安排生產(chǎn)、目前儲備可用到新棉上市前,預計Q3仍采用的是儲備棉,原料價格與產(chǎn)品價格變化不大,毛利率環(huán)比基本持平;Q4毛利率變動將取決于新棉上市后價格變動以及其對產(chǎn)品價格的影響。

海外產(chǎn)能持續(xù)釋放,有望獲益海外低勞動力成本、TPP優(yōu)惠

公司已在柬埔寨、緬甸、越南等國建設生產(chǎn)基地(具體情況請見表1)。產(chǎn)能釋放方面,2016年公司柬埔寨工廠預計貢獻產(chǎn)量近300萬件襯衣、目前已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡,緬甸工廠已投產(chǎn)、但因人員效率較低貢獻產(chǎn)量60-70萬件左右;未來幾年柬埔寨、緬甸工廠效率預計將繼續(xù)提高,運營成熟后產(chǎn)量將提升至設計產(chǎn)能的約60-70%。另外,公司越南色織面料項目一期1000萬米已于2016年8月投產(chǎn)、預計于明年開始貢獻產(chǎn)量。

總體來看,今年柬埔寨和緬甸工廠合計貢獻產(chǎn)量增量300多萬件襯衫;明年越南色織布一期1000萬米、襯衫一期300萬件將開始貢獻產(chǎn)量,對產(chǎn)能形成較大貢獻。未來隨著越南地區(qū)TPP協(xié)議實施,公司有望受益TPP成員國之間零關(guān)稅優(yōu)惠、進一步提高產(chǎn)品國際競爭力。

北京思創(chuàng)解散,襯衫定制逐步推進

公司主要以出口業(yè)務為主,產(chǎn)品范圍涵蓋棉花、面料、襯衣等。近年來公司積極尋求新利潤增長點,嘗試發(fā)展線下自主服裝品牌以及線上定制業(yè)務。

2015.8.27,公司公告解散實體服裝零售商魯豐陽光,并將其所有的15家店鋪以及相關(guān)人員和資產(chǎn)重組進入北京思創(chuàng)。魯豐陽光2015年1-6月收入399萬元、利潤-74萬元,因其經(jīng)營規(guī)模和利潤水平較小、對公司整體業(yè)績影響不大。2016.4.27公司公告北京思創(chuàng)連年虧損、資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴重困難,短期內(nèi)將難以走出持續(xù)虧損的困境,因此決定解散全資子公司北京思創(chuàng)、服裝實體店業(yè)務將終止。業(yè)績方面,2015年北京思創(chuàng)營業(yè)收入、利潤總額分別為6149萬元、-3305萬元,占公司合并報表的0.99%、-3.74%;公司已于2015年度對北京思創(chuàng)出資額2520萬元全額計提了減值準備,已對北京思創(chuàng)1.17億元應收賬款計提減值準備7259萬元;因此本次解散對公司2016年業(yè)績影響不大。

15年上半年魯泰優(yōu)纖的“UTAILOR君奕”高端定制平臺上線,采用“線上下單、上門量體”的O2O模式,通過君奕官網(wǎng)、微信商城、京東旗艦店和400電話等多種方式便捷地預約和下單,為消費者提供高品質(zhì)的襯衫量身定制服務。高級男裝定制品牌“UTAILOR君奕”推出以來,客戶數(shù)量和老客戶復購率均持續(xù)提升,目前業(yè)務已覆蓋北京、上海、深圳和廣州等國內(nèi)一線城市,2016上半年魯泰優(yōu)纖銷售量1萬多件襯衫、因去年基數(shù)低增速較高,但目前收入規(guī)模仍較小;公司未來計劃加碼定制業(yè)務尋找突破口,目前在將生產(chǎn)線進行改造調(diào)整,待生產(chǎn)端改造成熟后將于明后年在公司層面加大市場推廣力度(客戶結(jié)構(gòu)中小批量訂單轉(zhuǎn)化),定制業(yè)務毛利率較高,未來有望貢獻新利潤增長點。

回購屆滿增強大股東控制權(quán),未來海外產(chǎn)能釋放及人民幣貶值貢獻業(yè)績增量

2015年7月,公司公告自2015.8.5至2016.8.4不超10億元分別以不高于15元/股、11.8港元/股集中競價回購部分A股、B股,從而減少注冊資本,增強大股東控制權(quán)。由于公司2016年6月23日實施了2015年度利潤分派方案,每股派現(xiàn)金紅利人民幣0.50元(B股每股派現(xiàn)金紅利折港幣0.60元),因此2016年6月23日后回購最高價分別調(diào)整為14.50元/股、11.20港元/股。截至2016年8月4日回購期滿,公司累計以港幣3.40億元(含印花稅、傭金)、港幣9.92-10.55元/股累計回購B股3316萬股,占公司總股本3.47%。

我們分析:(1)公司擁有棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理,直至成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈,并因此擁有高檔色織布生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢,在國內(nèi)人力成本上升、產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移帶來紡織行業(yè)競爭加劇背景下,公司龍頭優(yōu)勢明顯、規(guī)模效應不斷擴大、長期看將受益于行業(yè)格局調(diào)整帶來的集中度提升;(2)公司在柬埔寨、緬甸、越南三個地方布局紡紗和襯衫產(chǎn)能,享受低勞動力成本優(yōu)勢以及TPP關(guān)稅優(yōu)惠等積極影響;隨著16、17年海外建設產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn),總體產(chǎn)能將得到提升、增厚業(yè)績;(3)出口占比較大,在人民幣趨勢性貶值背景下受益程度較大;(4)近兩年股息率為4.22%。

考慮到回購減少股本影響,調(diào)整16-18年EPS為0.82、0.94、1.04元,對應16年P(guān)E14倍、估值較低,維持“買入”評級。

風險提示:海外產(chǎn)能釋放不達預期、需求持續(xù)疲軟。



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