主題：魯泰A:上半年業(yè)績(jī)持平

16H1收入降3.76%,凈利增2.87%

16H1公司實(shí)現(xiàn)收入28.31億元,同比下降3.76%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.19萬(wàn)元、同比增2.87%;歸母凈利潤(rùn)3.45億元,同比增0.03%,EPS0.37元。收入小幅下滑背景下凈利持平主要受益于毛利率上升;扣非凈利同比增7.98%,增速高于凈利主要為投資收益大幅減少所致。

分產(chǎn)品看,襯衣收入上升0.71%,面料、棉花、電汽收入分別下降2.47%、91.40%、21.48%%;分地區(qū)看,香港、日韓、歐美收入分別上升13.43%、15.17%、7.93%,東南亞、國(guó)內(nèi)收入分別下滑20.88%、5.61%。

16H1銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別升-0.19PCT、+1.49PCT、+0.39PCT;政府補(bǔ)助大幅增長(zhǎng)98.31%至1411萬(wàn)元致?tīng)I(yíng)業(yè)外收入同比增109.40%至2119萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期增55.51%至5.63億元,主要為購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比下降24.63%所致。

訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整,改造部分生產(chǎn)線,受益G20匹染產(chǎn)量增加

分季度看,15Q1-16Q2收入分別-6.32%、-4.79%、+7.55%、+4.12%、-10.20%、+2.33%,凈利分別-28.57%、-27.09%、-12.40%、-34.30%、-1.60%、+1.34%;近兩年外需疲軟,公司接單結(jié)構(gòu)受到影響,小批量訂單增多,公司為此進(jìn)行了部分生產(chǎn)線檢修改造,Q1以改造色織布為主,Q2-Q3以改造紡紗為主。產(chǎn)品價(jià)格方面,16H1以美元計(jì)價(jià)價(jià)格同比出現(xiàn)下降,但人民幣貶值使得以人民幣計(jì)價(jià)價(jià)格持平略增;環(huán)比來(lái)看價(jià)格基本持平,在棉價(jià)下跌和人民幣貶值背景下實(shí)屬不易。

公司收入變化主要受到銷量和產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)影響,16Q1收入下降幅度較大,主要因Q1對(duì)色織布生產(chǎn)設(shè)備改造以及春節(jié)假期增加致生產(chǎn)量有所下降;16Q2公司收入、凈利增速轉(zhuǎn)正,主要由于Q2對(duì)紗線生產(chǎn)線改造影響較小,同時(shí)受G20影響部分匹染小產(chǎn)能關(guān)閉、匹染布訂單轉(zhuǎn)移到魯泰,導(dǎo)致Q2匹染布量增8%。

棉價(jià)下跌、匯率貶值,而產(chǎn)品價(jià)格持平,促毛利率增目前影響毛利率的主要因素包括棉價(jià)、產(chǎn)品價(jià)格及匯率。公司16H1毛利率同比上升4.08PCT至31.57%,主要是在棉價(jià)下跌(16H1同比降6-7PCT)、人民幣匯率貶值(16Q1升值約0.50%、Q2貶值2.63%)背景下,產(chǎn)品價(jià)格持平所致;其中面料、襯衣、棉花、電汽毛利率分別+4.81PCT、+2.04PCT、-22.79PCT、-6.58PCT。15Q1-16Q2毛利率分別為26.91%(同比-3.63PCT)、28.05%(-4.09PCT)、28.98%(-1.39PCT)、34.22%(+1.92PCT)、31.75%(+4.84PCT)、31.43%(+3.38PCT),環(huán)比分別-5.39PCT、+1.14PCT、+0.93PCT、+5.24PCT、-2.47PCT、-0.32PCT。魯泰目前用棉以長(zhǎng)絨棉為主。2016年上半年長(zhǎng)絨棉137延續(xù)去年下跌態(tài)勢(shì),自年初下跌12.29%至7月12日的低點(diǎn)20700元/噸,隨后棉價(jià)小幅回調(diào)至8月2日的相對(duì)高點(diǎn)21300元/噸、再逐步下降至8月30日21000元/噸。長(zhǎng)絨棉價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看處于下跌趨勢(shì),主要為種植面積增加、供給增多同時(shí)需求端疲軟所致;8月長(zhǎng)絨棉價(jià)格呈現(xiàn)小幅波動(dòng),我們判斷在今年長(zhǎng)絨棉植棉面積不減、單產(chǎn)產(chǎn)量有望提升、下游需求端并未明顯改善情況下,隨著10月新棉陸續(xù)上市、增加供給,長(zhǎng)絨棉價(jià)格將繼續(xù)下降。

目前公司色織布接單到10月、襯衣到11月,訂單價(jià)格環(huán)比持平。由于公司提前儲(chǔ)備棉花安排生產(chǎn)、目前儲(chǔ)備可用到新棉上市前,預(yù)計(jì)Q3仍采用的是儲(chǔ)備棉,原料價(jià)格與產(chǎn)品價(jià)格變化不大,毛利率環(huán)比基本持平;Q4毛利率變動(dòng)將取決于新棉上市后價(jià)格變動(dòng)以及其對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的影響。

海外產(chǎn)能持續(xù)釋放,有望獲益海外低勞動(dòng)力成本、TPP優(yōu)惠

公司已在柬埔寨、緬甸、越南等國(guó)建設(shè)生產(chǎn)基地(具體情況請(qǐng)見(jiàn)表1)。產(chǎn)能釋放方面,2016年公司柬埔寨工廠預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量近300萬(wàn)件襯衣、目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,緬甸工廠已投產(chǎn)、但因人員效率較低貢獻(xiàn)產(chǎn)量60-70萬(wàn)件左右;未來(lái)幾年柬埔寨、緬甸工廠效率預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高,運(yùn)營(yíng)成熟后產(chǎn)量將提升至設(shè)計(jì)產(chǎn)能的約60-70%。另外,公司越南色織面料項(xiàng)目一期1000萬(wàn)米已于2016年8月投產(chǎn)、預(yù)計(jì)于明年開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。

總體來(lái)看,今年柬埔寨和緬甸工廠合計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量300多萬(wàn)件襯衫;明年越南色織布一期1000萬(wàn)米、襯衫一期300萬(wàn)件將開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)量,對(duì)產(chǎn)能形成較大貢獻(xiàn)。未來(lái)隨著越南地區(qū)TPP協(xié)議實(shí)施,公司有望受益TPP成員國(guó)之間零關(guān)稅優(yōu)惠、進(jìn)一步提高產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

北京思創(chuàng)解散,襯衫定制逐步推進(jìn)

公司主要以出口業(yè)務(wù)為主,產(chǎn)品范圍涵蓋棉花、面料、襯衣等。近年來(lái)公司積極尋求新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),嘗試發(fā)展線下自主服裝品牌以及線上定制業(yè)務(wù)。

2015.8.27,公司公告解散實(shí)體服裝零售商魯豐陽(yáng)光,并將其所有的15家店鋪以及相關(guān)人員和資產(chǎn)重組進(jìn)入北京思創(chuàng)。魯豐陽(yáng)光2015年1-6月收入399萬(wàn)元、利潤(rùn)-74萬(wàn)元,因其經(jīng)營(yíng)規(guī)模和利潤(rùn)水平較小、對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響不大。2016.4.27公司公告北京思創(chuàng)連年虧損、資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重困難,短期內(nèi)將難以走出持續(xù)虧損的困境,因此決定解散全資子公司北京思創(chuàng)、服裝實(shí)體店業(yè)務(wù)將終止。業(yè)績(jī)方面,2015年北京思創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別為6149萬(wàn)元、-3305萬(wàn)元,占公司合并報(bào)表的0.99%、-3.74%;公司已于2015年度對(duì)北京思創(chuàng)出資額2520萬(wàn)元全額計(jì)提了減值準(zhǔn)備,已對(duì)北京思創(chuàng)1.17億元應(yīng)收賬款計(jì)提減值準(zhǔn)備7259萬(wàn)元;因此本次解散對(duì)公司2016年業(yè)績(jī)影響不大。

15年上半年魯泰優(yōu)纖的“UTAILOR君奕”高端定制平臺(tái)上線,采用“線上下單、上門(mén)量體”的O2O模式,通過(guò)君奕官網(wǎng)、微信商城、京東旗艦店和400電話等多種方式便捷地預(yù)約和下單,為消費(fèi)者提供高品質(zhì)的襯衫量身定制服務(wù)。高級(jí)男裝定制品牌“UTAILOR君奕”推出以來(lái),客戶數(shù)量和老客戶復(fù)購(gòu)率均持續(xù)提升,目前業(yè)務(wù)已覆蓋北京、上海、深圳和廣州等國(guó)內(nèi)一線城市,2016上半年魯泰優(yōu)纖銷售量1萬(wàn)多件襯衫、因去年基數(shù)低增速較高,但目前收入規(guī)模仍較小;公司未來(lái)計(jì)劃加碼定制業(yè)務(wù)尋找突破口,目前在將生產(chǎn)線進(jìn)行改造調(diào)整,待生產(chǎn)端改造成熟后將于明后年在公司層面加大市場(chǎng)推廣力度(客戶結(jié)構(gòu)中小批量訂單轉(zhuǎn)化),定制業(yè)務(wù)毛利率較高,未來(lái)有望貢獻(xiàn)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

回購(gòu)屆滿增強(qiáng)大股東控制權(quán),未來(lái)海外產(chǎn)能釋放及人民幣貶值貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?br />
2015年7月,公司公告自2015.8.5至2016.8.4不超10億元分別以不高于15元/股、11.8港元/股集中競(jìng)價(jià)回購(gòu)部分A股、B股,從而減少注冊(cè)資本,增強(qiáng)大股東控制權(quán)。由于公司2016年6月23日實(shí)施了2015年度利潤(rùn)分派方案,每股派現(xiàn)金紅利人民幣0.50元(B股每股派現(xiàn)金紅利折港幣0.60元),因此2016年6月23日后回購(gòu)最高價(jià)分別調(diào)整為14.50元/股、11.20港元/股。截至2016年8月4日回購(gòu)期滿,公司累計(jì)以港幣3.40億元(含印花稅、傭金)、港幣9.92-10.55元/股累計(jì)回購(gòu)B股3316萬(wàn)股,占公司總股本3.47%。

我們分析:(1)公司擁有棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理,直至成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈,并因此擁有高檔色織布生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢(shì),在國(guó)內(nèi)人力成本上升、產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移帶來(lái)紡織行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下,公司龍頭優(yōu)勢(shì)明顯、規(guī)模效應(yīng)不斷擴(kuò)大、長(zhǎng)期看將受益于行業(yè)格局調(diào)整帶來(lái)的集中度提升;(2)公司在柬埔寨、緬甸、越南三個(gè)地方布局紡紗和襯衫產(chǎn)能,享受低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)以及TPP關(guān)稅優(yōu)惠等積極影響;隨著16、17年海外建設(shè)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn),總體產(chǎn)能將得到提升、增厚業(yè)績(jī);(3)出口占比較大,在人民幣趨勢(shì)性貶值背景下受益程度較大;(4)近兩年股息率為4.22%。

考慮到回購(gòu)減少股本影響,調(diào)整16-18年EPS為0.82、0.94、1.04元,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E14倍、估值較低,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期、需求持續(xù)疲軟。



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