主題：美的集團(000333)深度研究

庫博機器人在“運動控制、結(jié)構(gòu)設(shè)計以及下游應(yīng)用”具有競爭優(yōu)勢，美的收購庫博是“智能制造”戰(zhàn)略的重要布局；收購?fù)瓿蓪⒅γ赖摹癟+3 和大物流”戰(zhàn)略的實施，更重要的是未來將協(xié)同拓展中國智能制造市場。

　　投資要點：
　　美的收購庫卡：若要約收購成功，美的將持有庫卡94.55%的股份。1、庫博作為工業(yè)機器人“四大家族”之一，機器人年銷量超過2 萬臺，營收規(guī)模約30 億歐元（220 億人民幣）；2、本次收購耗資約276 億元人民幣，目前需通過歐盟、墨西哥和美國相關(guān)部門的審查。

　　庫卡：運動控制、結(jié)構(gòu)設(shè)計以及下游應(yīng)用具有競爭優(yōu)勢。1、產(chǎn)業(yè)鏈視角，庫博優(yōu)勢在下游應(yīng)用，減速器等部分零部件依靠專業(yè)廠商；2、產(chǎn)品（機器人本體）視角，高端工業(yè)機器人的核心難點在于其運動控制和結(jié)構(gòu)設(shè)計，庫博在這方面優(yōu)勢明顯；3、財務(wù)視角，庫博盈利能力在“四大家族”中相對較弱，主要是系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比大以及德國較高的稅率和員工薪酬。

　　美的：收購庫卡完全契合公司“智能制造”戰(zhàn)略。1、收購短期會影響美的資產(chǎn)負債率，但融資成本較低；收購估值48 倍市盈率，不國內(nèi)工業(yè)機器人標(biāo)的相比處于合理范圍內(nèi)。2、美的不庫博簽訂《投資協(xié)議》：有效期7.5年，保持品牌、業(yè)務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)的獨立，并對客戶數(shù)據(jù)進行隔離；我們分析這將有效保證庫博核心團隊的穩(wěn)定，美的能夠通過監(jiān)事會對庫博的經(jīng)營進行持續(xù)監(jiān)督。3、收購庫博將極大的提升美的“雙智”戰(zhàn)略的高度：一方面“庫博+瑞仕格”能夠?qū)γ赖摹癟+3 和大物流”戰(zhàn)略起到關(guān)鍵支撐作用，另一方面美的在中國的資源也將協(xié)助庫博拓展在華業(yè)務(wù)。

　　維持“強烈推薦”評級，目標(biāo)價34 元。合并東芝家電，暫不考慮庫博，預(yù)測2016-18 年凈利潤分別為145、169 和190 億元，攤薄每股收益2.27、2.64 和2.96 元；維持“強烈推薦”評級，目標(biāo)價34 元，對應(yīng)2016-17年15 和13 倍PE。

　　風(fēng)險提示：收購KUKA 失敗的風(fēng)險，東芝白電低于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險等

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