主題：美菱電器：看好中長(zhǎng)期發(fā)展

一、事件概述

公司于10月17日晚公布了2016年度三季度報(bào)告:前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.97億元,同比增長(zhǎng)16.24%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.65億元,同比增長(zhǎng)1.72%,扣非后為1.33億元,同比下降13.11%;報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.22元。

二、分析與判斷

出口業(yè)務(wù)+空調(diào)好轉(zhuǎn)拉動(dòng)三季度營(yíng)收高增長(zhǎng) 公司營(yíng)收增速前三季度實(shí)現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),單季度數(shù)據(jù)更是達(dá)到54%,我們認(rèn)為主要由三點(diǎn)原因?qū)е?一是去年基數(shù)較低,受空調(diào)因素影響2015年三季度單季度營(yíng)收下滑20%;二是出口表現(xiàn)較好,上半年公司出口業(yè)務(wù)增速達(dá)到25%,我們預(yù)計(jì)三季度高增速得以維持;三是受空調(diào)行業(yè)整體回暖帶來(lái)的業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。四季度來(lái)看,我們認(rèn)為出口和空調(diào)業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)有望延續(xù),冰箱內(nèi)銷業(yè)務(wù)受行業(yè)整體萎靡拖累波動(dòng)不大,但考慮到四季度基數(shù)因素較三季度上升,預(yù)計(jì)整體營(yíng)收增速會(huì)有所下滑。

收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下行 三季度單季度毛利率水平僅為17%,環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn),同比也有所下滑,我們認(rèn)為主要在于不同毛利率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比變化所致:一是出口業(yè)務(wù)占比的上升,出口毛利率僅在10%左右,上半年出口業(yè)務(wù)占比達(dá)到25%,三季度是內(nèi)銷淡季,出口占比可能進(jìn)一步上升;二是空調(diào)業(yè)務(wù)占比的上升,空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率低于冰箱,也會(huì)導(dǎo)致毛利率水平的下滑。中期來(lái)看,出口業(yè)務(wù)占比的上升會(huì)持續(xù),對(duì)公司毛利率水平形成拖累;結(jié)構(gòu)上來(lái)看,受冰箱產(chǎn)品升級(jí)和空調(diào)業(yè)務(wù)回暖利好,內(nèi)銷毛利率水平會(huì)穩(wěn)步上行,受公司出口戰(zhàn)略選擇影響,出口業(yè)務(wù)的盈利能力也會(huì)上升。

管控得力,費(fèi)用率維持低位 三季度公司費(fèi)用率環(huán)比和同比看都有所下降:2015年以來(lái)公司加強(qiáng)對(duì)銷售費(fèi)用的管控,效果持續(xù)得以體現(xiàn);管理費(fèi)用率也有所下行,我們預(yù)計(jì)與2015年業(yè)績(jī)未達(dá)到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件有關(guān);財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)不大。

定增完成,看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展 2016年公司完成了定增募集資金,募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)將有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。中期來(lái)看,公司的業(yè)務(wù)也都處在上升的通道:冰箱業(yè)務(wù)方面,10月1日起新能效標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)施,將有利于冰箱行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升和變頻滲透率的提高,公司從2015年以來(lái)啟動(dòng)變頻換定頻活動(dòng),目前自身變頻冰箱比例已達(dá)到35%以上,將最大化的受益于行業(yè)變化;空調(diào)業(yè)務(wù)方面,受行業(yè)利好影響,盈利能力將得到回升;出口業(yè)務(wù)上,受公司戰(zhàn)略影響,高增速也會(huì)得以延續(xù)。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為2、2.98和3.98億元,對(duì)應(yīng)的攤薄后EPS和PE分別為0.19、0.29、0.38元和34、23、17倍。維持強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示:

行業(yè)增速萎靡;公司產(chǎn)品市占率下行。


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